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Bruné Pradel

Reserva Federal por anunciar curso de políticas

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El nuevo presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, se presentará ante el Congreso de los Estados Unidos a discutir las medidas y curso de las políticas monetarias que se efectuarán bajo su mandato. Dentro de la discusión se espera que el mandatario comente sobre cómo la Reserva Federal cambiará su umbral de aversión ante presiones inflacionarias y, por lo tanto, se espera que haya comentarios definitivos sobre si habrá incrementos de la tasa de interés en los próximos meses.

El reciente dinamismo de la economía global y los estímulos fiscales que ha recibido la economía estadounidense hace que los tomadores de política consideren oportuno un incremento de las tasas. Al mismo tiempo se ha visto un alza de la tasa de interés neutral de la economía estadounidense, sugiriendo aún más dicho aumento de la tasa de política monetaria. Esto también beneficiaría a la Reserva Federal ya que le daría mayor libertad para recortes de tasas en caso de una futura ralentización económica.

Fuente: Financial Times

Outsourcing y Offshoring

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Uno de los principales supuestos de la teoría económica tradicional es que los individuos y las empresas son agentes racionales y, por ende, siempre tratarán de maximizar su utilidad y beneficios, respectivamente. Por otro lado, el principio de no saciedad sugiere que los individuos tratarán de buscar mayores ganancias y que idearán formas en las que puedan ser más eficientes o reducir sus costos. Con este MacroConcept desarrollaremos los conceptos de outsourcing (subcontratación internacional) y offshoring (deslocalización), estrategias que utilizan las empresas para obtener mayores beneficios a través del comercio internacional.

En sentido general, las naciones son heterogéneas. Tienen distintos niveles de desarrollo, de tecnología, distribuciones de mano de obra y capital, intensidad de los factores para la producción de los bienes, entre otros. Debido a ello, las naciones tendrán distintos salarios y distintos rendimientos para el capital (tasas de retorno de inversión). Este es la razón fundamental de por qué el outsourcing y offshoring aumentan el beneficio de las empresas.

Como hay países con salarios y rendimientos de capital más bajos que otros, las empresas pudieran comprar e importar materia prima producidas a un menor costo por estos países y luego, realizar el proceso de ensamblaje y darle un valor agregado a nivel interno. Este proceso conocido como outsourcing se popularizó a partir de los 1980 y generó una reestructuración de las empresas, las cuales pasaron a tener rendimientos crecientes.

Al mismo tiempo, otro proceso que tuvo efectos similares sobre la estructura de costos de las empresas fue offshoring. Este consiste en que las empresas preferirán mudar sus instalaciones a economías en donde los salarios son más bajos para reducir sus costos y luego llevar el producto terminado al país de origen.

Estas metodologías son utilizadas a nivel mundial por todo tipo de empresas que considere que puede obtener mayores beneficios mediante su implementación. Su uso es una de las razones por las que se puede dar otros tipos de estructuras de mercado como competencia monopolística y oligopolio.

 

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MacroTendencias 14-Febrero-2018

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Los principales cambios de tendencias en los indicadores de mercado han sido la manifestación de una depreciación acumulada del tipo de cambio estable, el aumento de las reservas internacionales netas, de los depósitos remunerados, del margen entre las tasas de interés y del precio del petróleo.

La depreciación acumulada del tipo de cambio (RD$ por US$) a la semana 7 del 2018 fue de 0.87%, por encima de los niveles de 2016 (0.41%) y por debajo de los registros de 2015 (0.98%) y 2017 (0.97%). Esto viene de la mano con un alza de las reservas internacionales, las cuales aumentaron para el 7 de febrero a un valor de US$6,777 millones ─por encima de su promedio de los últimos 120 días de US$6,429 millones─.

Por otro lado, la tasa de interés activa promedio ponderado al 12 de febrero mostró un alza que ubicó su media móvil a 7 días en 13.5%. Al mismo tiempo, la media móvil a siete días de la tasa de interés pasiva promedio ponderado tuvo un comportamiento a la baja hasta colocarse en 5.0%. En conjunto, ambos han incrementado significativamente el margen entre las tasas a 8.4%. Además, la tasa interbancaria experimentó una baja considerable, registrando una media móvil a 7 días de 5.25% a la misma fecha.

Al mismo tiempo, las operaciones de contracción monetaria han aumentado considerablemente a RD$42,044 millones al 13 de febrero por encima de su promedio de los últimos 60 días de RD$33,730 millones. Por otro lado, el precio del petróleo manifestó una fuerte caída en los últimos días. Luego de haber llegado a un punto máximo de US$65.98 desde principios de 2015, los incrementos en la producción estadounidense han generado una fuerte presión a la baja de los precios, cotizándose en US$59.38 para el 12 de febrero.

 

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Levantando el telón de Davos

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Para cierre del mes de enero, el Foro Económico Mundial (WEO, por sus siglas en inglés) realizó su reunión anual en la ciudad de Davos, Suiza. Dicho evento, reconocido como una de los más importantes a nivel mundial, fue el lugar de encuentro para discutir problemas de materia económica, política y social.

Bajo el tema de este año “crear un futuro compartido en un mundo fracturado”, la élite mundial realizó discursos relatando problemas como incremento de la desigualdad de ingreso y de género en economías desarrolladas; amenazas de la globalización hacia la privacidad, seguridad y democracia por la creación de monopolios de información de empresas estadounidenses y chinas; efectos inminentes del cambio climático para las economías, entre otros.

Al mismo tiempo que se manifestaron dichas discusiones, algunos líderes afirmaron la importancia de los valores para la creación de un futuro sostenible, inclusivo y con mejores oportunidades. Por su parte, la primera ministra de Reino Unido, Theresa May y el presidente estadounidense, Donald Trump, aprovecharon la oportunidad para destacar que, el Brexit y la salida de Estados Unidos de Acuerdo Transpacífico de Cooperación Económica (TPP, por sus siglas en inglés) no son sinónimo de restricciones comerciales, sino de la búsqueda de mejores acuerdos.

La economía de Reino Unido comienza a sentir los costos del Brexit que incluyen un deterioro de la riqueza de los hogares y expectativas pesimistas (depreciación de la libra esterlina, mayor inflación, salarios menos competitivos y niveles tímidos de inversión).

Estados Unidos en cambio, ha sustentado su dinamismo en las expectativas de los mercados financieros por una recién promulgada y eufórica reforma fiscal expansiva.

Dado este panorama, es de esperar que ambos líderes traten de aprovechar el entorno político propiciado en Davos para calmar las masas y abrir las puertas a las renegociaciones. Además, dado el gran apoyo que ha tenido la reforma fiscal estadounidense, parece ser que gran parte de los líderes comienzan a abogar por (1) políticas de recorte de impuestos a los grupos de poder y (2) por la desregulación; justificando que el crecimiento de corto plazo de algunos sectores se traducirá en beneficio social en el largo plazo (trickel-down theory).

El problema con dichas políticas es que la falta de regulación hace que las externalidades no se registren en los precios de mercado, generando ineficiencia en los mismos, como el deterioro de nuestro medio ambiente.

Las aspiraciones a mejores relaciones comerciales y las políticas fiscales expansivas son producto de la euforia de los mercados por volver a tener mayores tasas de crecimiento. No obstante, economistas han destacado que este crecimiento no es sostenible ni inclusivo. De hecho, según el Banco Mundial, los niveles de crecimientos comenzarán a caer a partir de 2020 porque a medida que disminuye la inversión, se ralentizan las ganancias de productividad. Conjunto a lo anterior, se espera que dichas economías continúen implementando políticas monetarias restrictivas.

 

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Bien Público

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En algunas ocasiones, el sector privado no puede suministrar de manera adecuada un bien o servicio, o tal vez no puede fijar su precio correctamente. Ante esta situación el Estado puede verse en la necesidad de ofrecer un bien al que se denomina público.

Sin embargo, desde una perspectiva económica, no todos los bienes que suministra el Estado pueden ser considerados como tal. Un bien público se define como no excluyente ni rival en su consumo.

La condición de no rivalidad implica que el costo adicional de fabricar una unidad extra de un bien (o servicio) sea cero. Por ejemplo, el costo marginal de utilizar una carretera (que ya fue construida) con bajo tráfico es de cero. Asimismo, en los países donde hay servicio de televisión pública, el costo marginal de incluir un televidente más es nulo. La idea es que luego de que se hace la inversión inicial en un bien público, el costo adicional que se produce cuando un consumidor más utiliza este bien, es cero.

En la vida real, generalmente veremos que los bienes cumplen con la condición de no rivalidad hasta una cantidad límite de consumidores. En el caso del tráfico asumíamos que había poco tráfico, pero cuando hay congestionamiento vehicular, el uso de la carretera por una persona adicional tiene un costo marginal mayor que cero.

Por otro lado, la condición de no exclusión significa que no es posible discriminar a ninguna persona del disfrute de dicho bien. Por esta razón, no es posible cobrarle directamente a alguien por un bien público. Por ejemplo, el ejército nacional es un bien excluyente pues una vez se instaura, todos los ciudadanos gozan de dicho servicio.

Los bienes públicos son mucho menores a los bienes que son proporcionados por el Estado; en la gran mayoría de los casos, estos últimos cumplen con una de las condiciones, pero no con ambas.

Algunos bienes son excluyentes, pero no rivales como los puentes; cuando hay poco tráfico, el uso de un puente no es rival porque el paso de un automóvil más no entorpece el tránsito, pero el puente es excluyente ya que el gobierno sí puede impedir que se utilice.

Otros bienes no son excluyentes, pero sí rivales como el aire. Como ejemplo planteemos que, si estamos en una zona franca y las emisiones de una empresa afectan negativamente a la calidad del aire y a la capacidad de otros de disfrutarlo, entonces el costo marginal es mayor que cero.

La correcta identificación de un bien público da lugar a mejores análisis económicos y de costo-beneficios, asimismo como mejores agendas presupuestarias gubernamentales.

 

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MacroTendencias 3-Enero-2018

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Los principales cambios de tendencias en los indicadores de mercado para cierre de año han sido la manifestación de un incremento de la depreciación acumulada del tipo de cambio, el aumento de las reservas internacionales netas y del precio del petróleo, acompañado de una reducción del margen entre las tasas y de los depósitos remunerados.

La depreciación acumulada del tipo de cambio (RD$ por US$) en el 2017 cerró en 3.33%, por debajo de los niveles de 2014 (3.37%) y por encima de los registros de 2016 (2.48%) y 2015 (2.33%). Esto viene atado con un alza de las reservas internacionales, mismas que ascendieron para el 26 de diciembre a un valor de US$6,687 millones ─por encima de su promedio de los últimos 60 días de US$6,261 millones─.

Por otro lado, la tasa de interés activa promedio ponderado al 28 de diciembre continúa mostrando una tendencia a la baja ubicando su media móvil a 7 días en 11.5%. Al mismo tiempo, la tasa de interés pasiva promedio ponderado tuvo un comportamiento opuesto ubicándose en 4.9%. Ambos efectos han generado presiones que redujeron el margen entre las tasas de manera acelerada pasando de 9% a 6.6% en los últimos 60 días.

Además, la tasa interbancaria mostró un alza moderado, registrando una media móvil a 7 días de 5.62%. Estos valores (similares a la tasa de política monetaria actual) muestran una tasa intermedia entre los costos de financiamiento entre la banca y la tasa de depósito remunerado entre el Banco Central y las entidades financieras.

Al mismo tiempo, las operaciones de contracción monetaria se redujeron a RD$20,182 millones al 26 de diciembre por debajo de su promedio de RD$38,833 millones. Al mismo tiempo, el precio del petróleo manifestó un alza en los últimos días, y fue cotizado en US$60.1 el 29 de diciembre. De continuar con la tendencia, es posible que veamos un deterioro del balance de la cuenta corriente del país.

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¿Es razonable invertir en bitcoins?

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A medida que finaliza la época navideña y con ello, ese comportamiento eufórico por consumir que se manifiesta en los mercados, comenzaremos a ver a principios de año como se normalizan los principales indicadores económicos. Sin embargo, existen algunos mercados como los de las criptomonedas que, sin importar la estación, continuarán siendo altamente variables.

A lo largo de todo el 2017, hemos visto las dos caras de la moneda. Al mismo tiempo que mantuvo su alta volatilidad, la criptomoneda manifestó desde principios de abril un alza considerable en su valor, pasando de tener un precio promedio de US$1,221 a uno de US$15,372 en este diciembre. A pesar de haber mostrado un fuerte incremento en los últimos meses, fue a partir de esta temporada navideña que el bitcoin mostró una tendencia exponencial, dejando entrever indicios de ser una burbuja.

Diciembre fue un mes importante para el mercado de las criptomonedas. El 10 de diciembre se realizó la primera emisión de futuros de bitcoin por parte de la firma financiera estadounidense, Cboe Global Markets. Esto permite que las personas puedan apostar/invertir en base al precio que creen que va a tener el bitcoin a un plazo determinado. Luego del lanzamiento de este instrumento, la criptomoneda alcanzó un máximo histórico de US$19,343 el 16 de diciembre, cuando un mes antes había registrado un valor de US$7,845 (un retorno de 246%).

Sin embargo, este pasado miércoles 20 de diciembre, el bitcoin comenzó a mostrar su verdadero rostro. Su valor se desplomó un 15% después de que la plataforma surcoreana de criptomonedas, Youbit, se declarara en bancarrota tras sufrir un robo virtual de aproximadamente el 17% de sus criptomonedas. En el caso de Japón y Corea del Sur, las monedas virtuales se han convertido en un medio popular de pago y en un pujante activo de inversión.

Esto es preocupante por dos aspectos. El primero es que como las criptomonedas no se ven respaldadas por un gobierno, en caso de que uno sea víctima de una estafa, las pérdidas simplemente deberán de ser asumidas por el inversionista. Otro punto importante es que los mercados comienzan a concentrarse en un instrumento que responde totalmente a las expectativas de los individuos y cuyo valor real de largo plazo es cero.

Aunque esta misma crítica puede hacerse para otras divisas (pues hoy en día manejamos dinero fiduciario), la diferencia es que a pesar de que el bitcoin es llamado popularmente como una criptomoneda en realidad no se le puede considerar como una moneda per se, ya que no es un medio de cambio (no se puede utilizar para comprar cualquier bien), ni una unidad de cuenta (los bienes no están valorizados en bitcoins), ni es una reserva de valor (es muy inestable; su coeficiente de variación en el 2017 fue de 99.2%). En el mejor de los casos es simplemente un activo basado puramente en especulaciones y sus futuros son apuestas sobre las mismas.

Por estas razones, muchos economistas/analistas entienden que el comportamiento que tiene el instrumento es un perfecto indicador de que estamos siendo testigos de una burbuja. Los mayores retornos del bitcoin a principios de año desataron un efecto en cadena que hace que la conducta de los inversionistas por sus expectativas continúe elevando su precio de forma exponencial, llegando hasta un punto máximo en el cual la espiral ascendente del bitcoin simplemente acabará.

Aunque las burbujas financieras son difíciles de comparar porque se desarrollan en escenarios y por razones distintas, el bitcoin presenta características generales que cualquiera de estas manifiesta. Alguna de estas son un crecimiento acelerado de los precios atados a especulación y el desenvolvimiento de inversionistas principiantes que no tienen conocimiento de los mercados. A pesar de que el activo aún puede volver a exhibir una tendencia al alza (luego del ataque cibernético se cotizó por US$14,119 el 25 de diciembre), por las características mencionadas se aconseja a los inversionistas diversificar sus portafolios y mitigar el alto riesgo que tienen las apuestas en bitcoin para poder preservar sus riquezas.

 

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MacroTendencias 6-Diciembre-2017

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Los principales cambios de tendencias en los indicadores de mercado durante los últimos días han sido la manifestación de un incremento de la depreciación acumulada del tipo de cambio, el aumento de las reservas internacionales netas y del precio del petróleo, de la mano con tasas de mercado estables y un comportamiento a la baja en los depósitos remunerados.

La depreciación acumulada del tipo de cambio (RD$ por US$) a la semana 49 del 2017 se ubicó en 2.96%, por debajo de los niveles de 2014 (3.10%) y por encima de los registros de 2016 (2.32%) y 2015 (2.10%). Se espere que esta tendencia continúe hasta cierre de año, hasta alcanzar una depreciación acumulada cercana al 3% en el 2017. Esto viene atado con un alza de las reservas internacionales que alcanzaron para 29 de noviembre un valor de US$6,331.3 millones ─por encima de su promedio de los últimos 60 días de US$6,222.5 millones─.

Por otro lado, la tasa de interés activa promedio ponderado al 1ro de diciembre comienzan a mostrar un comportamiento estable ubicando la media móvil a 7 días en 12.3%. Al mismo tiempo, la tasa de interés pasiva promedio ponderado tuvo un comportamiento similar ubicándose en 4.5%. Los valores de mercado hacen esperar una convergencia de las tasas a precios actuales.

Además, la tasa interbancaria mostró una baja considerable, registrando una media móvil a 7 días de 5.25%. Estos valores (similares a la tasa de política monetaria actual) muestran una tasa intermedia entre los costos de financiamiento entre la banca y la tasa de depósito remunerado entre el Banco Central y las entidades financieras.

Al mismo tiempo, las operaciones de contracción monetaria se redujeron a RD$35,935 millones al 1ro de diciembre por debajo de su promedio de RD$41,074 millones. Esto puede deberse al incremento de la colocación de los recursos en préstamos por parte de las entidades financieras.

El precio del petróleo manifestó un alza en los últimos días, y fue cotizado en US$57.44 el 4 de diciembre. De continuar con la tendencia, es posible que veamos un deterioro del balance de la cuenta corriente del país.

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¿Qué es el efecto spillover?

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En previas entradas se ha desarrollado el concepto de externalidades y la importancia de las autoridades gubernamentales para corregir dichas distorsiones económicas. Partiendo de lo anterior, mediante este MacroConcept desarrollaremos una de sus aplicaciones más utilizadas por los economistas conocida como efecto derrame (Spillover).

En sentido general, el spillover es el impacto que tienen fenómenos, eventos o políticas de un sector en otros grupos que no fueron los que indujeron o participaron en dicho evento. Uno de los casos más comunes es la difusión del conocimiento. Una vez se haya invertido en el capital humano de algunos individuos, es probable que ocurra un derrame (positivo en este caso) sobre la productividad de los factores de producción de otros sectores.

A nivel macroeconómico podemos ver este efecto a través de las relaciones comerciales entre países. Por ejemplo, si de repente el consumo privado de Estados Unidos comienza a ralentizarse, dicha situación va a tener un derrame sobre economías como las latinoamericanas que dependen del desempeño de los Estados Unidos. Generalmente, mientras más grande es la economía o sector en que ocurra el evento, mayor será el impacto en quien recibe la externalidad.

Los spillovers son generalmente estudiados al momento de implementar programas de políticas de desarrollo productivo (PDP) como medidas que incentiven la innovación, adopción tecnológica, emprendimiento, promoción de exportaciones, entre otros.

Al momento de considerar la inversión en un sector, los agentes incorporan el efecto derrame sobre su decisión y por lo tanto pueden tener incentivos a invertir un monto menor al que maximiza sus beneficios. Sin embargo, el beneficio total va a ser percibido por múltiples sectores (no solamente en el que ocurrió la inversión inicial) y, por lo tanto, el retorno privado de la inversión suele ser menor al retorno social. El incentivo que debe de dar el gobierno es esta diferencia entre los retornos para así poder alcanzar el nivel de inversión socialmente óptimo.

 

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En lo que el hacha va y viene

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Desde inicios de 2014, la economía dominicana logró mostrar un excelente desempeño económico. Trimestre a trimestre pudimos ver altos niveles de crecimiento atado a bajas tasas de inflación, fluctuaciones cambiarias estables, dinamización de los préstamos, reducciones del desempleo, entre muchas otras cosas. Se reconoce que dicho dinamismo fue el producto de políticas internas conjunto con diversas condiciones en el mercado externo que fueron aprovechadas por la administración. Sin embargo, como se esperaba, el mismo no perduró.

A partir del cierre de 2016 se evidenció una ralentización de la actividad económica que se consolidó en el primer semestre del 2017 (crecimiento de 4.0% en 2017 Vs 7.7%, 7.2% y 7.4% en el período 2014-2016, respectivamente). Desconcertados con lo manifestado por los mercados, el pasado agosto, las autoridades monetarias volvieron a apostar por una dinamización del crédito para reactivar la actividad económica (al igual que en 2013). Para ello se implementaron dos medidas para hacer atractivo un crédito que además de haberse ralentizado, comenzó a tener problemas de morosidad.

Esto último es parcialmente producto de la postura de crédito tomada en 2013, que incrementó los niveles de flexibilidad de crédito (conocido como Z en los modelos crediticios). Como era de esperar, las consecuencias de estas iniciativas no comienzan a asimilarse hasta un plazo aproximado de un año cuando disminuye considerablemente el poder adquisitivo de los individuos y no tienen con qué pagar sus deudas.

La actual inclinación a la canalización de crédito al sector privado debe considerar las deficiencias del sector financiero. A de noviembre el comportamiento de la cartera se ha mantenido prácticamente igual, y como resultado, la banca cuenta con un exceso de liquidez y debe hacer frente a su costo de oportunidad.

El panorama coyuntural sugiere que el gobierno busca un mecanismo para generar crecimiento, aunque esto venga con su costo. En nuestra economía, en lo que el hacha va y viene, el crecimiento de corto plazo se hace más relevante para los tomadores de política en la incesante búsqueda de un ambiente de estabilidad política y económica.

Exceptuando las más recientes reformas educativas, las políticas gubernamentales actuales no están comprometidas a incrementar la productividad, la eficiencia, la calidad del capital humano y muchos otros elementos que permiten explotar el potencial de la economía. Es necesario que comencemos a invertir en otros sectores para expandir las posibilidades de producción.

Ahora que los mecanismos tradicionales comienzan a verse menos efectivos, la evaluación de políticas (y de sus costos de oportunidad) que puedan enfocarse en estos objetivos mencionados anteriormente se hace mucho más relevante. Todo esto con la ayuda de medidas de Monitoreo y Evaluación (M/E) que permitan estudiar de manera robusta la efectividad e impacto real de dichas iniciativas es lo que nos facilitará la visualización de una mejora macroeconómica que provenga desde los hogares.

 

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