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Bruné Pradel

¿Qué es el efecto spillover?

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En previas entradas se ha desarrollado el concepto de externalidades y la importancia de las autoridades gubernamentales para corregir dichas distorsiones económicas. Partiendo de lo anterior, mediante este MacroConcept desarrollaremos una de sus aplicaciones más utilizadas por los economistas conocida como efecto derrame (Spillover).

En sentido general, el spillover es el impacto que tienen fenómenos, eventos o políticas de un sector en otros grupos que no fueron los que indujeron o participaron en dicho evento. Uno de los casos más comunes es la difusión del conocimiento. Una vez se haya invertido en el capital humano de algunos individuos, es probable que ocurra un derrame (positivo en este caso) sobre la productividad de los factores de producción de otros sectores.

A nivel macroeconómico podemos ver este efecto a través de las relaciones comerciales entre países. Por ejemplo, si de repente el consumo privado de Estados Unidos comienza a ralentizarse, dicha situación va a tener un derrame sobre economías como las latinoamericanas que dependen del desempeño de los Estados Unidos. Generalmente, mientras más grande es la economía o sector en que ocurra el evento, mayor será el impacto en quien recibe la externalidad.

Los spillovers son generalmente estudiados al momento de implementar programas de políticas de desarrollo productivo (PDP) como medidas que incentiven la innovación, adopción tecnológica, emprendimiento, promoción de exportaciones, entre otros.

Al momento de considerar la inversión en un sector, los agentes incorporan el efecto derrame sobre su decisión y por lo tanto pueden tener incentivos a invertir un monto menor al que maximiza sus beneficios. Sin embargo, el beneficio total va a ser percibido por múltiples sectores (no solamente en el que ocurrió la inversión inicial) y, por lo tanto, el retorno privado de la inversión suele ser menor al retorno social. El incentivo que debe de dar el gobierno es esta diferencia entre los retornos para así poder alcanzar el nivel de inversión socialmente óptimo.

 

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Crecimiento económico vs desarrollo económico

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Leapfrogging

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Una de las características de los países desarrollados es que siempre tratan de incorporar tecnología de punta dentro de sus procesos; se mantienen constantemente renovando sus maquinarias, haciendo sus procesos más eficientes y buscando de manera activa nuevas formas de incrementar su productividad. Sin embargo, en los países emergentes, donde la tecnología es más antigua que la de los países desarrollados, pueden darse situaciones donde el país emergente logre incorporar tecnologías de punta más rápido que en países avanzados.

A esta situación en materia de desarrollo económico se le conoce como “Leapfrogging”, en donde un país emergente puede saltarse pasos intermedios y sobrepasar a su competencia, permitiéndoles en el proceso estimular un desarrollo económico y social.

El concepto se fundamenta teóricamente en las ideas de “destrucción creativa” de la escuela aústriaca de Joseph Schumpeter. En nuestro contexto, la teoría explica que algunos países tecnológicamente avanzados pueden tener menos incentivos a renovar tecnologías que algunos países emergentes que pasan por un proceso de destrucción creativa (nueva tecnología debe de dominar y reemplazar a la antigua). En el momento que los países rezagados decidan tomar el riesgo, sobrepasarán a su competencia y serán el nuevo líder tecnológico.

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Los fondos de inversión

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El desarrollo de un mercado de valores en cualquier país brinda consigo mejores condiciones de financiamiento e inversión para los agentes del mercado, sean empresas o personas. Este desarrollo permite a su vez impulsar el crecimiento económico, y por tanto el bienestar de la sociedad.

Un incremento en las inversiones, los rendimientos y un aumento de las utilidades producto de la intermediación financiera, puede darse de manera rápida a través de los procesos de innovación financiera. Una de las formas de innovación tiene que ver con los fondos de inversión.

Un fondo de inversión es un instrumento de ahorro que reúne los recursos de los ahorrantes en un “fondo” que es controlado por un administrador, quien se encarga de decidir en qué instrumentos se puede invertir para generar la mayor rentabilidad a sus inversionistas. Una de las razones principales por las que se debe de fomentar el uso de este tipo de instrumento es porque es fácil de manejar, sobre todo porque les ahorra tiempo a aquellos inversionistas que se les dificulta tomar decisiones como el tipo de activos o los momentos en los que se debe de invertir, dado que éstas son funciones del administrador.

Los fondos de inversión pueden clasificarse como abierto o cerrados. Un fondo de inversión abierto se caracteriza porque tiene una cantidad de cuotas variable, mientras que los fondos cerrados emiten una cantidad fija de cuotas. Es importante tener en cuenta esta característica ya que afecta los cálculos de rentabilidad y de participación del fondo (valor total del fondo/valor de la cuota).

Otra forma de clasificar los fondos es según su destino de inversión. En República Dominicana, una gran parte de los fondos de inversión existentes son de renta fija (invierten su dinero en instrumentos de renta fija) dentro de los que podemos mencionar los fondos de AFI Popular y Pioneer. Existen otros que invierten en sectores específicos, como los de GAM Capital en el sector eléctrico, y algunos, como los de JMMB, Pioneer, y Excel, en el inmobiliario. Debemos notar que el destino de las inversiones de estos fondos está actualmente limitado a la estructura del mercado de valores dominicano, que se ve concentrado principalmente en los instrumentos de deuda del Banco Central y el Ministerio de Hacienda.

La diversificación de los tipos de fondos, y el aumento del volumen de capital manejado por los mismos, permitirá un incremento en la inversión en diversos sectores de la economía, lo que debe convertirse en crecimiento del valor agregado y el empleo dentro de los mismos, que en conjunto logran un mayor desarrollo económico del país.

Precio

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En la mayoría de los casos, a medida que se van profundizando los conocimientos de economía, se puede ver la necesidad de buscar teorías mejor elaboradas, más complejas y que permitan modelar mejor el comportamiento económico de los agentes. Sin embargo, muchas veces no se trata de seguir complicando las cosas, sino de tratar de entender a fondo los conceptos fundamentales, como el precio de un activo en los que se basan hasta las teorías más simples.

Se puede definir el precio de un bien o servicios de muchas formas. Empero, es importante que, al momento de hacerlo, se entienda la teoría económica que subyace debajo de ella. Generalmente se define el precio como el monto monetario que debe ser dado a cambio del bien o servicio. Si bien esto es cierto, se puede elaborar una definición que esté fundamentada en una teoría del valor de los bienes.

En este caso, el precio de un bien puede definirse como la distancia en términos de valor entre dos mercancías. Por ejemplo, cuando dos personas deciden hacer un trueque es porque las dos entienden que la mercancía de la otra persona tiene más valor que la suya. Aplicado a nuestras economías monetarias, el dinero es por igual otro bien que satisface el mismo principio. Pero en esencia, cuando realizamos una transacción con dinero es porque valoramos más (menos) el bien que compramos (vendemos) que el dinero que pagamos (vendemos) por él.

Sin embargo, en ocasiones puede darse que el precio de un activo se desvirtúe de su valor intrínseco o precio natural. Esto se debe a que a pesar de que existe un costo de producción en términos de mano de obra y de capital empleados para la fabricación del bien, la oferta y la demanda en el corto plazo interactúan para asignarle un precio a la mercancía, generando desviaciones del precio natural de la misma.

Dependiendo de la corriente del pensamiento económico y del autor, se puede tener múltiples teorías del valor en donde cada una de ellas tiene distintos supuestos y definiciones de precio. Tomando eso en cuenta, es bueno mencionar que en términos financieros siempre veremos (independientemente de la teoría económica) que el precio de un bien es el beneficio futuro que se obtiene por tener ese bien llevados al presente. Formalmente, el precio es el valor presente de los flujos futuros del bien.

Conociendo la forma financiera de definir y aplicar la valoración de un activo, los economistas deben de apoyar sus ideas y conceptos fundamentales como el precio de una mercancía en otras teorías económicas que soporten y validen sus opiniones.

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¿Fue Punta Catalina la decisión correcta?

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Parece casi imposible tener un debate sobre el sector eléctrico que desemboque en un acuerdo o ideas afines. Parece ser que, sin importar el curso de acción de una política, el Estado dominicano siempre estará expuesto a opiniones que responden a intereses personales.

El más reciente episodio se presenció frente a la reciente selección de la firma Guggenheim Securities como asesora de la licitación de un 50% de las acciones de la central termoeléctrica de Punta Catalina. Como algunos economistas ya han recalcado, es difícil lidiar con una opinión pública que en una primera instancia criticaba la emisión de deuda para financiar el proyecto y ahora critica la venta de acciones para la reducción de los pagos de esta. Una opinión que buscaba la privatización y la competencia del sector, y ahora, la intervención gubernamental.

Aún más sorprendente es el hecho de que estas discusiones tienen cabida en momentos en que aún existen cuestionamientos sobre la decisión inicial de construir una generadora de carbón.

Las realidades ambientales globales de los últimos años han abierto los ojos de muchos ante la necesidad de superar las barreras económicas, de tener inversiones del sector eléctrico que se alineen con la reducción global de emisiones de carbón y con la meta de un aumento de 1.5°C para el 2050. Sin embargo, este compromiso puede ser asumido con mayor facilidad por naciones que ya cuentan con una red eléctrica amplia y definida, y que buscan diversificar o hacer una transición de su matriz energética.

A pesar de que hemos visto una reducción de las inversiones iniciales de generadoras de energías renovables no convencionales (solar, eólica, gas natural, entre otros) todavía esto sigue siendo un reto para economías emergentes como la dominicana. Esto junto a la inminente necesidad de diversificación de una matriz energética altamente concentrada en generadoras de fuel oil, son algunos de los más populares argumentos a favor de Punta Catalina. En agregado, existe un factor adicional que no muchos mencionan.

La producción con energías renovables no convencionales es inestable y limitada. Para mencionar algunos casos, la generación solar solo tiene un período de generación diario máximo de 8 horas (sólo hay sol de día) y la producción eólica, aunque puede darse a lo largo de todo el día, puede ser inestable y poco predecible. Países latinoamericanos como Chile, que han formalizado su compromiso de tener un 20% de su generación relacionado a energías no convencionales para el 2025, también se ven expuestos a este tipo de riesgos. Por estas razones, países ambientalistas deben de tener un sistema de reservas que funcione prácticamente a la perfección en situaciones donde las energías renovables no puedan hacerlo.

Otro reto que debe asumirse es la posibilidad de vertimientos. Existen horas pico cuando la generación de estas energías se dispara y el costo de almacenaje es tan alto que la mejor opción es desecharla. La parte operativa de un sistema energético es sumamente complejo y no se consolida en “si hay más generadoras tendremos más energía”. Hay limitaciones, costos de almacenaje, transporte y de distribución asociados a cada uno y son muy importantes al momento de la toma de decisiones de una economía emergente como lo es República Dominicana.

Países que logran realizar este tipo de transiciones a generadoras más limpias cuentan con una matriz base sólida, que, si bien no depende de derivados del petróleo, pueden hacerlo del gas natural o con el mismo carbón. El sector eléctrico dominicano todavía parece no estar preparado operativamente para manejar las exigencias de una drástica transición. Se necesita una producción constante que sirva de soporte a la demanda insatisfecha.

Sin embargo, Punta Catalina puede ser el punto de partida (intencionalmente o no) a la incorporación de estas energías renovables no convencionales. Una vez exista un sistema de reservas funcional con una producción estable y consistente, podremos asumir la variabilidad y costos adicionales de tener energías más limpias. Hasta entonces, la realidad es que de Punta Catalina ser exitosa debemos de esperar más generadoras de esta índole que ayuden a fortalecer poco a poco el sector eléctrico.


Las apreciaciones expresadas en este artículo no constituyen bajo ningún concepto recomendaciones que puedan utilizarse como punto de partida sobre decisiones inversión, gestión empresarial, finanzas personales o cualquier otro tipo de decisión. Este artículo es solamente un ejercicio intelectual y de opinión sin ningún fin de asesoría o toma de decisión.

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MacroTendencias 25-Julio-2018

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Los principales cambios de tendencias en los indicadores de mercado han sido la ralentización de la depreciación acumulada del tipo de cambio, la disminución de las reservas internacionales netas, una reducción en el margen de tasas y de los depósitos remunerados y un comportamiento de ajuste del precio del petróleo.

La depreciación acumulada del tipo de cambio (RD$ por US$) a la semana 29 del 2018 fue de 2.78%, mostrando los niveles más altos de los últimos años, por encima de los registros de 2017 (1.74%), 2014 (1.8%) y 2015 (1.5%). Al finalizar el periodo de análisis la relación cambiaria peso por dólar era de 49.6585.

En este contexto, las reservas internacionales alcanzaron un mínimo de los últimos 120 días el 18 de julio de 2018 con US$6,356 millones. Desde el 19 de febrero (cuando alcanzó niveles de US$8,538), el stock de reservas se ha reducido de manera constante.

Por otro lado, la tasa de interés activa promedio ponderado al 20 de julio mostró un comportamiento hacia la baja que ubicó su media móvil a 7 días en 13.9%. Por su parte, la media móvil a siete días de la tasa de interés pasiva promedio ponderado tuvo variaciones al alza colocándose en 5.8%. Además, la tasa interbancaria se ha mantenido estable, registrando una media móvil a 7 días de 5.24% a la misma fecha. Luego de haber visto un incremento en el margen de tasas para principios de julio, en los últimos días, el comportamiento más reciente de las tasas de interés ha reducido dicha brecha.

Las operaciones de contracción monetaria exhibieron una pronunciada caída con un registro RD$18,530 millones al 22 de junio, ubicándose por debajo del promedio de los últimos 120 días de US$24,583.

Por último, durante los últimos días se apreció una disminución de los precios del petróleo por expectativas de incremento de oferta global del crudo. A pesar de ello, los precios se han estabilizado, alcanzando registros de US$70.31 para el 20 de julio de 2017.

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Llegada de cruceristas a República Dominicana

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MacroTendencias 26-Junio-2018

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Los principales cambios de tendencias en los indicadores de mercado han sido la ralentización de la depreciación acumulada del tipo de cambio, la disminución de las reservas internacionales netas, un comportamiento estable en el margen de tasas y de los depósitos remunerados y un aumento del precio del petróleo.

La depreciación acumulada del tipo de cambio (RD$ por US$) a la semana 26 del 2018 fue de 2.29%, mostrando los niveles más altos de los últimos años, por encima de los registros de 2017 (1.70%), 2014 (1.59%) y 2015 (1.20%). Dicho comportamiento va de la mano con la apreciación general del dólar frente a otras divisas importantes debido al incremento de la demanda por parte de los mercados emergentes, quienes han reaccionado ante la inestabilidad política/económica de países como Argentina, Italia y Turquía.

En este contexto, las reservas internacionales alcanzaron un mínimo de los últimos 120 días el 20 de junio de 2018 con US$6,693 millones. Desde el 19 de febrero (US$8,538), el stock de reservas se ha reducido de manera constante.

Por otro lado, la tasa de interés activa promedio ponderado al 20 de junio mostró un comportamiento estable que ubicó su media móvil a 7 días en 13.6%. Por su parte, la media móvil a siete días de la tasa de interés pasiva promedio ponderado tuvo variaciones similares colocándose en 5.7%. Además, la tasa interbancaria se ha mantenido estable, registrando una media móvil a 7 días de 5.37% a la misma fecha. En sentido general, las tasas de mercados no han registrado variaciones considerables durante los últimos 120 días.

Las operaciones de contracción monetaria exhiben estabilidad con un registro RD$23,917 millones al 22 de junio, ubicándose en su promedio de los últimos 120 días de US$23,723. La liquidez de la banca ha mantenido un comportamiento estable.

Por último, durante los últimos días se apreció una ralentización en el alza de los precios del petróleo. Sin embargo, el pasado 25 de junio vimos un repunte en su valor, ubicando los registros en US69.28 para el de junio. Dicho incremento se debe a la incertidumbre de exportaciones de Libia, luego de que el comandante militar Khalifa Haftar entregara los puertos de petróleo a la Corporación Nacional de Petróleo.

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Términos de Intercambio

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El comercio entre las naciones es de gran beneficio para las economías. Una mayor apertura comercial, enfocando la producción en aquellos bienes donde se tiene ventaja comparativa expande la capacidad productiva de las naciones y, por ende, el nivel de consumo de estas. Sin dudas muchos aspectos deben ser considerados en un análisis de comercio, sin embargo, los términos de intercambio destacan entre esta larga lista por la alta capacidad que tienen de determinar el flujo comercial.

Definimos como términos de intercambio (TI) a la relación que existe entre los precios de los productos de exportación y los precios de los productos de importación. Dado que las economías constan de muchos sectores que producen y demandan múltiples bienes, la medición de los términos de intercambios se realiza mediante la razón del índice de precios de las exportaciones (IPCX) y del índice de precios de las importaciones (IPCM).

Un incremento (disminución) de los TI indica que las variaciones de precios de las exportaciones son mayores (menores) que los cambios de los precios de importaciones del período. Ello implica que, con la misma cantidad física de exportaciones, el país puede importar una mayor (menor) cantidad de bienes previo al ajuste de TI. A esto le llamamos una mejora (deterioro) de los términos de intercambio que se traduce en un superávit (déficit) de cuenta corriente.

Cabe destacar que una mejora de los términos de intercambio no significa que incrementa el beneficio social. Los términos de intercambio no nos dan información sobre el volumen efectivo de las exportaciones de un país; solo nos hablan de los precios relativos entre países. Para saber el efecto del comercio sobre el beneficio social debemos de considerar los cambios en el volumen comercial, cambios en la productividad, flujo de capitales, abundancia de factores de producción, desempeño de los sectores productivos, avance tecnológico ente otros componentes que se estudian más a fondo en cursos de economía internacional.

Por otro lado, las economías están expuestas a perturbaciones en los términos de intercambio que pueden ser transitorias o permanentes. Los cambios temporales ocasionan que los agentes económicos ajusten sus ahorros con el fin de suavizar el consumo en el tiempo, mientras que las decisiones de inversión no resultarán significativamente afectadas, dada su naturaleza de largo plazo.

Por otro lado, una mejora en los términos de intercambio permanente aumenta el poder de compra del país. Si aumentan los precios de los bienes que exportamos, mejora la rentabilidad de las empresas. Los mayores ingresos por exportaciones influyen en el ahorro interno, la inversión, el gasto, los ingresos tributarios del gobierno, el empleo, etc. Igualmente, si se reducen los precios de nuestras importaciones aumenta la capacidad para adquirir insumos, bienes de capital y bienes de consumo del exterior, impulsando el crecimiento de la economía.

 

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MacroTendencias 1-Mayo-2018

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Los principales cambios de tendencias en los indicadores de mercado han sido el aumento considerable del precio del petróleo, la ralentización de la depreciación acumulada del tipo de cambio, la disminución de las reservas internacionales netas; y un comportamiento estable en el margen de tasas y de los depósitos remunerados.

La depreciación acumulada del tipo de cambio (RD$ por US$) a la semana 16 del 2018 fue de 2.11%, registrando los niveles más altos de los últimos años, por encima de la depreciación vista a la fecha en 2017 (1.44%), 2016 (0.63%) y 2015 (0.61%). Dicho comportamiento responde parcialmente a una apreciación general del dólar frente a otras divisas importantes debido al buen desempeño del sector manufacturero norteamericano y a las expectativas de incremento de tasas por parte de la reserva federal para el mes de junio.

En este contexto, las reservas internacionales alcanzaron un máximo de los últimos 60 días el 19 de febrero con US$8,538 millones. Desde entonces, las reservas se han reducido de manera estable llegando a US$7,335 millones para el 23 de abril.

Por otro lado, la tasa de interés activa promedio ponderado al 26 de abril mostró un comportamiento estable que ubicó su media móvil a 7 días en 13.1%. Por su parte, la media móvil a siete días de la tasa de interés pasiva promedio ponderado tuvo variaciones similares colocándose en 5.8%. Además, la tasa interbancaria experimentó una baja considerable, registrando una media móvil a 7 días de 5.27% a la misma fecha.

Las operaciones de contracción monetaria exhiben estabilidad con un registro RD$21,689 millones al 27 de abril, por debajo del promedio de los últimos 60 días de RD$27,424 millones.

El precio del petróleo continúa mostrando una tendencia al alza, ubicándose en los valores más altos desde 2014 con US$68.57 por barril para el 30 de abril.

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Reserva Federal por anunciar curso de políticas

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El nuevo presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, se presentará ante el Congreso de los Estados Unidos a discutir las medidas y curso de las políticas monetarias que se efectuarán bajo su mandato. Dentro de la discusión se espera que el mandatario comente sobre cómo la Reserva Federal cambiará su umbral de aversión ante presiones inflacionarias y, por lo tanto, se espera que haya comentarios definitivos sobre si habrá incrementos de la tasa de interés en los próximos meses.

El reciente dinamismo de la economía global y los estímulos fiscales que ha recibido la economía estadounidense hace que los tomadores de política consideren oportuno un incremento de las tasas. Al mismo tiempo se ha visto un alza de la tasa de interés neutral de la economía estadounidense, sugiriendo aún más dicho aumento de la tasa de política monetaria. Esto también beneficiaría a la Reserva Federal ya que le daría mayor libertad para recortes de tasas en caso de una futura ralentización económica.

Fuente: Financial Times