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Charlotte V. Portes

Sala-i-Martín y la Competitividad en República Dominicana

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En el marco de la próxima visita del profesor Sala-i-Martín a República Dominicana, invitado por la Asociación de Puestos de Bolsa a la conferencia magistral “Mercado de Valores, Motor de Competitividad”, resulta interesante revisar la trayectoria y los aportes del economista que perfila ser un futuro ganador del Premio Nobel de la Academia Sueca.

Nacido en España y de nacionalidad estadounidense, Xavier Sala-i Martín es doctor en economía por la Universidad de Harvard, actualmente catedrático de la Universidad de Columbia, asesor del World Economic Forum (WEF), colaborador del periódico “La Vanguardia” y autor de varios libros sobre crecimiento económico y liberalismo. Adicionalmente, es fundador y Presidente de Umbele: Un Futuro Para África, una ONG para el desarrollo económico de dicho continente. También ha sido consultor en el Fondo Monetario Internacional y en el Banco Mundial  e investigador en el Centro de Investigación de Política Europea en Londres.

Además de introducir por primera vez en su tesis doctoral (1990) el término de “convergencia condicional”, que es hoy en día uno de los fundamentos universales en el análisis del crecimiento económico, es el padre intelectual del Índice de Competitividad Global (Global Competitiveness Index) construido anualmente por el WEF, reporte del que Sala-i Martín se mantiene como editor en jefe.

 Competitividad y Mercado Financiero en República Dominicana

El Índice Global de Competitividad 2015-2016 fue publicado el pasado mes de septiembre por el WEF, en el que se analizan diferentes países y regiones del mundo en materia de competitividad.

El reporte define competitividad como “el conjunto de instituciones, políticas y factores que determinan la productividad de una economía, que a su vez establecen el nivel de prosperidad que dicho país puede alcanzar”. Para la construcción del índice se evalúan tres áreas generales: los requerimientos básicos, el nivel de eficiencia y la innovación, cada una con sus respectivas sub-divisiones, para un total de 12 pilares, cuya ponderación otorga un ranking a cada país, siendo 1 la mejor calificación posible.

Actualmente, República Dominicana se coloca en la posición 98 de 140 países, avanzando del lugar 101 que ocupó en el reporte anterior. No obstante, al compararnos con la América Latina y el Caribe, nos encontramos inferior a la media; estando por debajo de nosotros sólo Argentina, Nicaragua, Bolivia, Paraguay, Venezuela y Haití.  Chile (35), Panamá (50) y Costa Rica (52) figuran como los líderes de la región. La mayor debilidad de RD es la falta de un ecosistema de innovación y sofisticación, la fragilidad de las instituciones y la calidad de la educación, indicadores que nos sitúan en el lugar 118, 112 y 104, respectivamente.

En mayo del 2015, Margareta Drzeniek, también representante del World Economic Forum, estuvo en el país para la presentación del informe “Cierre de la Brecha de Competitividad a través de la Formación Técnica e Innovación en América Latina”. En esta oportunidad la especialista citó que mejorar el marco macroeconómico e institucional, impulsar una cooperación público-privada más estrecha y desarrollar programas educativos eficientes son factores claves que necesita el país para cerrar la brecha de competitividad, además de resaltar que lo más importante es empezar con pequeños pasos en áreas particulares.

Para que el sistema financiero dominicano logre su desarrollo potencial, el tema de la competitividad es esencial, ya que ambos factores se retroalimentan entre sí: si la competitividad es baja, el desarrollo financiero se ralentiza; y si el sector financiero se estanca, la competitividad se desacelera. En este sentido, el mercado de valores del país apunta a seguir fortaleciéndose, lo que demuestra la confianza de los inversores en nuestro mercado, que a su vez serviría de impulso para aumentar la competitividad financiera de República Dominicana. De hecho, actualmente el valor del monto en circulación en diferentes instrumentos asciende a RD$595,0000 millones. Esta cifra representa aproximadamente el 23% del PIB nacional.

Tanto la innovación como el capital humano de calidad son fundamentales para que este esquema de competitividad continúe mejorando. La posición geográfica de nuestro país nos ofrece una ventaja comparativa natural, sin embargo, no es suficiente para competir con el resto del mundo. Como demuestra la literatura económica, la diferencia en productividad es el principal determinante de la brecha de prosperidad entre países, por lo que el impulso del nivel productivo debe ser un punto central en las agendas políticas de países como República Dominicana.

Inflación

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El término “inflación” es posiblemente uno de los más utilizados por los economistas. Cuando hablamos de inflación, nos referimos al aumento generalizado en el nivel de precios de la economía. Es decir, este indicador, que se mide en términos porcentuales, nos indica qué tanto han aumentado (o reducido) los precios del mercado con relación a un período determinado.

En República Dominicana, la inflación se mide a partir del Índice de Precios al Consumidor (IPC). El propósito de este índice es resumir la información sobre los precios de los múltiples bienes y servicios comprados por los consumidores a través del tiempo. En nuestro país, el IPC recoge información de diferentes sectores y tipos de bienes, a saber: alimentos y bebidas no alcohólicas, bebidas alcohólicas y tabaco, vivienda, muebles, salud, transporte, comunicaciones, recreación y cultura, educación, restaurantes y hoteles y otros bienes y servicios diversos. Así, el IPC general es el promedio ponderado¹ del índice de cada sector y la inflación no es más que la variación porcentual del valor del índice general.

Tanto el IPC como la tasa de inflación son publicadas por el Banco Central de la República Dominicana (BCRD) mensualmente. Por lo general, la inflación se mide respecto al mismo mes del año anterior y se le denomina “Inflación interanual”. Por ejemplo, la inflación de febrero 2016 fue de 1.74%, lo que significa que lo que podíamos comprar con RD$100 en febrero 2015, ahora cuesta RD$101.74. En otras palabras, la inflación refleja en cuánto ha disminuido el poder adquisitivo de nuestro dinero a través del tiempo.

Otra medida de calcular el indicador es respecto al mes anterior, o sea, los precios de febrero 2016 en relación a los de enero 2016, lo que llamamos “inflación inter-mensual” De forma similar, también es posible calcular la inflación para cada grupo de bienes y servicios, así como por tipo de artículo, zona geográfica y grupo socioeconómico (por quintil).

Desde 2012, el BCRD implementó un Esquema de Metas de Inflación, en el que cada año las autoridades monetarias adoptan como uno de sus objetivos centrales alcanzar una tasa determinada de inflación. Para el 2015 la meta inflacionaria fue de 4% ± 1% (es decir, entre 3% y 5%); la misma se mantiene para el 2016.

¹El promedio ponderado es aquel que toma en cuenta la importancia relativa o “peso” de cada grupo de datos.

Crecimiento de Q4 de EE.UU. se revisa al alza

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La segunda revisión del crecimiento de la economía estadounidense mostró que el crecimiento del último trimestre del 2015 fue de 1%, aumentando 30 puntos básicos desde la estimación inicial de 0.7% debido a la venta de inventarios.

No obstante a lo anterior, el consumo de los hogares, que representa aproximadamente el 70 del PIB, se revisó a un crecimiento anualizado de 2%, menor al 2.2% que se anunció en un principio. Si bien la economía se vio ralentizada a fin de año, en relación al crecimiento de 2% del tercer trimestre, los analistas prevén que una re-aceleración durante 2016, que el ahorro por concepto de combustible y energía podría aumentar el consumo, unido a un mercado de trabajo que se recupera continuamente

El reporte también señala que la contribución de las exportaciones fue menor a la que se estimó inicialmente, lo que refleja el impacto de un dólar apreciado en la balanza comercial.

La tercera y última revisión está programada para el mes de marzo, donde se revelará la data definitiva.

Reservas Internacionales

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Las Reservas Internacionales son depósitos en moneda extranjera controlados por los bancos centrales y/u otras autoridades monetarias a nivel nacional. Las reservas se denominan generalmente en dólar estadounidense y euro y, en algunos casos, en francos suizos y libras esterlinas.

Estas constituyen un recurso con el que cuenta el país para afrontar los pagos de los bienes importados en el extranjero, así como el servicio de la deuda soberana. Los acreedores perciben menor riesgo cuando las cuentas nacionales registran sólidos niveles de reservas, ya que esto indica que la capacidad de pago del país es estable, al menos en el mediano plazo.

Además, las reservas internacionales pueden utilizarse como un instrumento de política monetaria para estabilizar la moneda nacional. Si la devaluación de la moneda es mayor a la deseada, el Banco Central podría recurrir a la venta de divisas internacionales y viceversa.

Si bien no existe un modelo exacto para determinar el nivel óptimo de reservas internacionales, la métrica internacionalmente aceptada es que los países deben acumular reservas que cubran al menos, tres meses de importación o bien que cubra la totalidad de la deuda de corto plazo. República Dominicana finalizó el año 2015 con un total de US$ 5,195 millones, equivalente a 3.6 meses de importaciones, lo cual nos ubica en una sólida posición.

En fin, un alto nivel de reservas internacionales garantiza la capacidad de pago, mantiene la estabilidad de la moneda nacional y disminuye los riesgos ante posibles crisis o ataques especulativos. Esto a su vez influye en el costo del financiamiento, es decir, las tasas de interés de los préstamos externos.

Inflación EE.UU. se ubica en 1.4% para enero 2016

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La inflación de EE.UU., medida por la variación interanual del IPC, se ubicó en 1.4% para el mes de enero 2016, acercándose a la meta de largo plazo de 2% de la Reserva Federal (FED). Este ha sido el mayor valor desde octubre 2014.

Según el reporte del Bureau of Labour Economics, la variación de precios estuvo impulsada por el sector de servicio, que percibió inflación de 3.0%. Esto podría indicar que la economía ciertamente está creciendo, ya que refleja mayor demanda por parte de los consumidores. Por otra parte, la inflación subyacente, que excluye alimentos y energía, se ubicó en 2.2%.

Una inflación más cercana a la meta, unido a tasas de desempleo que regresan a niveles “pre-crisis”, ubicándose en 4.9% en enero, podría reactivar nuevamente las discusiones en FED sobre un segundo aumento de tasas en el segundo trimestre del 2016.

Préstamos en R.D.

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A Julio 2015 la cartera de crédito del país totalizó RD$ 768,736 millones, registrando un crecimiento interanual de 12.64%, el más alto en lo que va del año. La misma se concentró en créditos comerciales, ocupando 58% del total, mientras que los préstamos de consumo e hipotecarios representaron 24% y 17%, respectivamente.

Al evaluar por tipo de moneda, los préstamos en moneda nacional representan el 75% y el resto moneda extranjera, que son captados principalmente por los créditos comerciales.

Entre diciembre 2015 y julio 2015, las instituciones que más impactaron en el crecimiento de la cartera fueron el Banco Popular (con una variación absoluta de RD$13,788MM), BDH León (RD$ 5,046MM), Banco del Progreso (RD$ 3,879MM), Banesco (RD$ 3,393MM) y Scotiabank (RD$ 3,159MM).

A pesar de que los préstamos comerciales tienen la participación más grande en la cartera, fueron los de menor crecimiento interanual hasta la fecha (8.97%). Esto podría reflejar debilidad en la actividad económica en el último trimestre del año, específicamente en la inversión del sector privado. En contraste, los préstamos de consumo muestran crecimiento pronunciado (21%) respecto al mismo mes del año anterior, lo que posiblemente contrarreste el efecto de menor inversión a finales del año.

Por otro lado, el crédito hipotecario aumentó en 15%, reflejando el impacto de políticas públicas orientadas a la construcción de viviendas, que fue uno de los principales motores del significativo crecimiento interanual del sector construcción en el mes de julio(16.4%).

RD & Comercio de Bienes

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El comercio internacional constituye un medio fundamental de intercambio, en el que los países son capaces de ampliar y diversificar su canasta de consumo, especializarse en las áreas que son más eficientes, y beneficiarse de bienes y servicios producidos en el exterior.

República Dominicana, como la mayoría de los países en desarrollo, se caracteriza por tener una balanza comercial negativa. Sin embargo, en años recientes hemos logrado reducir el déficit de la balanza de bienes; las importaciones se han mantenido estable, pero las exportaciones han aumentado de manera relevante.

Entre 2013 y 2014 el déficit comercial de bienes se redujo favorablemente en 11%. No obstante, el aumento de las exportaciones ha venido impulsado por la actividad minera. De hecho, al evaluar la distribución de las exportaciones entre oro y el resto de productos, podemos ver la exportaciones que excluyen al oro han disminuido desde 2012.

Nuestro principal socio comercial es Estados Unidos, que capta el 49% de todas nuestras exportaciones, seguido por, Haití (14%), Canadá (9%), Suiza (2.5%) y China (2%). Esto quiere decir que alrededor del 75% de las exportaciones dominicanas se concentran en tan sólo tres países, lo que podría colocarnos en una situación de vulnerabilidad comercial, pues nos vemos en un alto grado de dependencia de otras economías. En ese sentido, debe ser una prioridad estratégica ampliar nuestros horizontes de exportación, aprovechando aún más los diferentes acuerdos comerciales de los que República Dominicana ya es signataria.

En cuanto a los productos de mayor demanda en el exterior, en 2014 la lista estuvo liderada por el oro, equipos manufacturados y quirúrgicos y el tabaco y sus derivados. Las Zonas Francas han sido un motor fundamental en las exportaciones, representando el 53% de las mismas.
Los bienes extranjeros que se consumen en el país provienen principalmente de Estados Unidos, China y México. Así mismo, los combustibles y sus derivados, junto a equipos de grabación y reproducción de media son las categorías con mayor preponderancia.

Es importante prestar atención al sector exportador del país, diseñando estrategias que aumenten nuestra competitividad. Según los resultados del reciente informe del Banco Mundial, el país registra uno de los mayores niveles de devoluciones en las aduanas de Estados Unidos, el destino más importante de los bienes dominicanos. Tarifas eléctricas por encima del promedio de América Latina y el Caribe y la deficiencia en el servicio energético son otros factores a tomar en cuenta al momento de impulsar la actividad económica orientada a la exportación.

Tendencias del Mercado de Valores RD

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Recientemente la Superintendencia de Valores publico informaciones históricas del mercado extrabursátil, un paso de avance en la transparencia del mercado de valores. Esta información viene a complementar las que desde hace tiempo publica la Bolsa de Valores de RD.  De hecho,  las transacciones publicadas por la BVRD tienen un gran nivel de detalle (se publican por transacción). La información de la SIV es a nivel consolidado de manera mensual, por tipo de transacción y moneda.  Esta diferencia podría provocar brechas en una comparación, pero aun así entrega una visión mas general del mercado.

El mercado de valores de la República Dominicana se muestra cada vez con más auge. En el marco del mercado de valores se distinguen las operaciones bursátiles y extrabursátiles. Las primeras son las transacciones que se realizan a través de la bolsa como centro de negociación; mientras que las extrabursátiles, también llamadas Over The Counter (OTC), se realizan de forma directa entre partes interesadas, y pueden incluir transacciones de grandes jugadores (Market Makers).

Desde el 2013 a la fecha, el mercado dominicano ha estado muy influenciado por las operaciones OTC, aunque las del mercado bursátil han ganado terreno. En el mercado extrabursátil se realizan tanto operaciones spot de compra y venta, como otro tipo de transacciones enfocadas en el manejo de la liquidez a corto plazo (recompras, forwards, mutuos). Mediante inversiones de corto plazo, operaciones como estas permiten a los agentes que cuentan con cierta liquidez para los próximos meses, invertir en instrumentos con atractivos y conocidos rendimientos.

Para las operaciones en pesos, la compra y venta spot se destaca entre los demás tipos de operaciones, abarcando el 74% del mercado, seguido por las recompras con un 18% y forwards y mutuos con 2% y 5 %. En contraste, al observar las operaciones en dólares vemos una distribución distinta: los spots representan el 47 % del total, seguido por las recompras con un 39%.

En el segundo trimestre del 2015 las operaciones spot muestran un crecimiento pronunciado de 114% en pesos y 100% en dólares respecto al mismo período del año anterior. Este año la participación del mercado bursátil en dichas transacciones spot muestra una tendencia al alza en ambas monedas, representando más del 15% del total. De forma similar, las operaciones forwards del mercado extrabursátil también señalan crecimiento consistente a partir del 2014.

En definitiva, el mercado de valores del país apunta a ser un componente importante del sector financiero. La estabilidad económica percibida por los agentes ha resultado en un mayor interés por esta nueva modalidad de financiamiento e inversión. Inflación estable y depreciación del tipo de cambio dentro del rango esperado, unido a un crecimiento promedio por encima de la región, constituyen una base para el desarrollo de este mercado y el incremento de las transacciones.

Corte de UE aprueba programa del BCE

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La Corte de Justicia de la Unión Europea confirmó el soporte legal del Programa OMT (Outright Monetary Transitions)  del Banco Central Europeo (BCE), el cual auspicia la compra por parte del BCE de los bonos soberanos de los países miembros.

Tras el anuncio del programa en 2012,  Alemania votó en contra y sometió la decisión a los tribunales, legando que la medida sobrepasaba el mandato del BCE y era más bien una oportunidad para los gobiernos de financiar sus gastos emitiendo billetes.  Pero después de tres años de disputa, el órgano superior de Justicia de la Unión Europea falló a favor del BCE diciendo que el OMT si era compatible con las leyes de la UE.

El OMT nunca fue activado de manera formal, pero los analistas afirman que la sentencia de la Corte sentaría antecedentes y protegerá al BCE de posibles especulaciones legales sobre su política de flexibilización cuantitativa que inició a principios del 2015. Bajo este nuevo programa, el BCE comprará hasta € 60 MM de bonos al mes hasta septiembre de 2016, con el fin de inflar y estabilizar  la economía de la eurozona.

Con la incierta situación de Grecia, esta noticia dará más campo de acción al BCE para aislar parcialmente a los demás miembros de la UE de los daños económicos que causaría la salida de Grecia de la Zona Euro, en caso de que la misma llegara a suceder.

Por otro lado, el nuevo soporte legal también podría disminuir ligeramente el margen de negociación del gobierno griego con sus acreedores, aunque muchos analistas afirman que existen más razones para respaldar a Grecia y no permitir que se aleje del euro.

Grecia Anuncia Pagará Deuda a Final de Junio

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El gobierno griego anunció ayer que aunque no podrá amortizar el pago estipulado para realizarse hoy 5 de Junio,  ha acordado con el Fondo Monetario Internacional que agrupará los cuatro pagos restantes en una sola amortización de $1.600 millones de euros que pagará el 30 de junio. Una propuesta de este tipo, si bien está permitida bajo los reglamentos del FMI, no es usual y el último país en utilizar dicho recurso fue Zambia tres décadas atrás.

Entre otras reformas, el FMI demanda que el gobierno modifique la estructura del plan nacional de pensiones, el cual catalogan como insostenible. Grecia también tiene fecha límite de pago al Banco Central Europeo en los próximos meses, compromiso que no podrá cumplir sin la liquidez que le dará el acuerdo con el FMI.

La renegociación definitiva de la deuda griega supondría un alivio para la comunidad internacional y diferentes sectores financieros, incluyendo Wall Street y mercados emergentes de Latinoamérica. La Zona Euro, sería, por demás, un gran beneficiario de que Grecia normalice su condición con los acreedores, ya que esto impulsaría aún más el crecimiento que ha empezado a vislumbrarse en países europeos en el primer trimestre del año, que a la vez repercute positivamente en la economía estadounidense y sus  mayores socios centroamericanos y del Caribe.