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Enrique Penson Brisindi

Derechos de Propiedad

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Los derechos de propiedad son uno de los pilares principales de los sistemas económicos del mundo moderno. Su importancia radica en que son clave al discutir temas de equidad, distribución de la riqueza, recursos naturales, entre otros.

De forma general, el derecho de propiedad es la capacidad de individuos, empresas o gobiernos de decidir cómo se usa un recurso. Esto incluye el derecho de percibir los flujos de ingresos que ese recurso devengue, así como la posibilidad de arrendar y/o vender el mismo. Con esta última característica se entra en conflicto en algunos casos, como cuando existen controles de precio; por ejemplo, si cada estación de venta al detalle de combustible en República Dominicana no puede elegir el precio al que vende su producto, su condición de posesión total sobre el mismo es debatible.

Este poder tiene especial relevancia sobre la distribución de la riqueza. De hecho, algunas corrientes de pensamiento expresan cierto rechazo a los derechos de propiedad en la medida que comprometen la capacidad de crecimiento de las personas con pocos recursos. Esta ideología se contrapone contra el teorema de Coase, un economista ganador de Premio Nobel, que establece en su publicación llamada “El Problema del Costo Social”, que, si los costos de transacción son bajos, la asignación inicial de los recursos no impide que la distribución final de los mismos sea equitativa.

El beneficio de este pilar está sujeto a que el Estado, como ente que impone el orden y asegura que se respeten los derechos, sea congruente y justo en su accionar. La corrupción es un gran distorsionador de este orden.

Los derechos de propiedad son también clave al tratar el tema de la contaminación. Si una fábrica contamina todo el aire de Santo Domingo, por ejemplo, está violando de alguna forma nuestro derecho de propiedad sobre el aire dentro de nuestras casas. El Estado debe, entonces, velar porque esto no ocurra. Los derechos de propiedad son importantes por todas las razones descritas anteriormente, y es importante verificar que el Estado se mantenga firme en la defensa de los mismos.

Economía dominicana se contrae 30% para abril 2020

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Durante el mes de abril 2020, la actividad económica del país se contrajo 30% contra abril del año anterior, debido al cierre voluntario como medida de desaceleración del COVID-19. Estos resultados fueron recién publicados por el Banco Central de la República Dominicana (BCRD), que estima que el crecimiento acumulado durante el año hasta abril (enero-abril 2020 vs. enero-abril 2019) fue de -7.5%.

Las actividades con mayor incidencia fueron los hoteles, bares y restaurantes, con una contracción en los primeros cuatro meses de 34%, y construcción, con una contracción de 25% durante el período enero-abril 2020. Esto refleja el impacto de las medidas de confinamiento y cierre de fronteras necesario para evitar una catástrofe sanitaria fruto del contagio masivo del COVID-19 en el país. Las demás actividades económicas no escaparon a la contracción, con variaciones acumuladas a abril contra enero-abril de 2019 de -11% en el caso de minería, -10% en otros servicios y transporte, -9% en zonas francas, y -5% en manufactura local.

 

Expectativas de recuperación

Las expectativas tanto del Banco Central como de los agentes económicos es que ya habiendo abierto la actividad económica de nuevo, esta crisis sea efímera, aunque con un impacto puntual significativo. Ya al inicio del mes de junio se notan señales de recuperación en el balance vigente en las tarjetas de crédito del público en general, que se estabilizó luego de una histórica contracción y ha repuntado en los últimos días.

La importancia de la información oportuna

Informaciones como el balance diario de las tarjetas de crédito, como otros indicadores, sirven al sector privado y público para informarse del desempeño en tiempo real de la economía. Es por esto que en Analytica promovemos el acceso oportuno a información con alto valor estratégico y táctico para el mercado. En nuestra herramienta MacroMonitor, puede acceder a esta y más informaciones.

Fuentes

Las estadísticas de crecimiento económico fueron obtenidas del Banco Central de la República Dominicana. Para ver la nota de prensa completa puede hacer clic en el botón debajo.

Ver Nota de Prensa

Las informaciones del balance diario en tarjetas de crédito fue obtenido por igual del Banco Central de la República Dominicana.

¿Qué implicaron los RD$ 40 mil millones transados por las AFPs?

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Durante inicios de mayo se concretó una operación de financiamiento del Estado por RD$ 40 mil millones a través de una transacción que involucró dos operaciones financieras importantes de los fondos de pensiones: La redención anticipada de bonos de Banco Central en la cartera de los fondos de pensiones y la inmediata colocación de estos fondos en títulos del Ministerio de Hacienda.

¿Qué son estos títulos de Banco Central y Hacienda?

Cuando el Banco Central y el Ministerio Hacienda toman financiamiento para solventar sus operaciones (uno por razones de política monetaria y otro de política fiscal) usualmente emiten bonos. Estos bonos son un compromiso de pago de un capital inicial, usualmente pagado al final de la vida del bono, más unos intereses recurrentes.

La naturaleza de los bonos, a diferencia de un préstamo convencional, es que pueden ser vendidos a otro agente económico, que de ese momento en adelante recibiría los pagos restantes de la vida del bono. La naturaleza del mercado de valores es que estos títulos cambien de manos con cierta regularidad, y en cada venta se pacte un precio de mercado de los títulos que refleje las condiciones financieras del momento.

Primera transacción: Redención de títulos del Banco Central

Los fondos de pensiones tenían a principios de mayo de 2020 una serie de bonos del Banco Central con vencimiento entre 2021 y 2025, con una madurez promedio de 2.34 años, y un rendimiento promedio estimado de 10%.

El Banco Central, en esta primera operación, les compra sus propios títulos a los fondos de pensiones por RD$ 40 mil millones, alrededor de 106% de su valor facial (valor original de los títulos); observando los rendimientos de mercado, estimamos que el precio promedio ponderado de mercado pudo haber rondado 103%, esto supone una ganancia extraordinaria de 3% para los aportantes de los fondos de pensiones.

¿Quién gana en esta operación? Los aportantes de los fondos de pensiones, que realizan una ganancia extraordinaria, por encima de lo que se esperaba que la cartera devengara dadas sus condiciones.

Segunda transacción: Compra de títulos del Ministerio de Hacienda.

Habiendo obtenido RD$ 40 mil millones por la venta de títulos del Banco Central a esta misma entidad, los fondos de pensiones proceden a adquirir el mismo monto en bonos del Ministerio de Hacienda. Estos nuevos bonos de Hacienda tienen un rendimiento promedio ponderado de 10.5%, y una madurez promedio ponderada de 16 años.

¿Es el precio de compra de estos bonos justo? La respuesta a esta pregunta depende de su perspectiva sobre el mercado financiero actual. Entendiendo el aumento del rendimiento de los bonos cotizados en el extranjero de República Dominicana como temporal, y con una depreciación del peso frente al dólar de largo plazo de 5%, el precio de los certificados es congruente con el rendimiento ofrecido a los fondos de pensiones.

¿Quién gana con esta transacción? Los aportantes de los fondos de pensiones, que logran fijar una rentabilidad ligeramente más alta a la de los títulos del Banco Central que tenían, por un horizonte mucho más largo (2 vs 16 años), garantizando que la rentabilidad de los fondos de pensiones se mantenga alta, como lo ha sido históricamente.

¿Cuál es el destino final de los RD$ 40 mil millones?

El aparato productivo ha sido significativamente lastimado por este cierre de la actividad, y los hogares dominicanos, especialmente los más pobres y/o los informales, en especial. La reducción del crecimiento en 9.4% interanual de marzo, con solo medio mes de cierre económico, es fuerte evidencia del devastador efecto de la situación en la economía, haciendo evidente la difícil tarea del Estado al balancear el costo sanitario y económico del COVID-19.

Esta operación funciona como una forma de financiar al Estado para poder realizar necesarias medidas de impulso a la economía durante la reapertura económica. Se espera que en función de esto durante las próximas semanas se conozcan nuevas e importantes medidas que apoyen a las empresas dominicanas en su camino a la recuperación.

Danilo anuncia medidas de reapertura gradual de la economía

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El presidente Danilo Medina anunció esta noche nuevas medidas para una reapertura gradual de la economía, manteniendo algunas de las restricciones orientadas a mitigar el impacto del COVID-19 en el país. Este plan iniciará por fases a partir del próximo miércoles 20 de mayo:

Reapertura parcial de sectores clave por tamaño de empresa

  • Gobierno, microempresas y empresas de menos de 50 empleados pueden activar 50% de su personal.
  • Grandes empresas pueden activar hasta 25% de su personal.
  • Reducción de horario de toque de queda, ahora de 7:00PM – 5:00AM.
  • Se mantienen cerradas las actividades de aglomeración de personas y fronteras.

Medidas de transporte:

  • El 20 de mayo se reanuda transporte público (metro, teleférico y OMSA) de 6:00AM a 6:00PM en 30% de capacidad.
  • Será obligatorio el uso de mascarillas y los pasajeros deberán mantenerse en silencio y evitar socializar.
  • Transporte privado queda cerrado hasta próxima fase.

Medidas de apoyo a informales:

  • Inicia programa “Pa’ti,” enfocado en apoyo a los trabajadores independientes, con transferencia mensual de RD$ 5,000 mil.
  • Gobierno beneficiaría a independientes con préstamos en el sistema financiero formal.
  • Pago se recibiría directamente en sus cuentas bancarias.

Medidas de apoyo a la población y empresas:

  • Se amplía por un mes más el programa FASE y Quédate en Casa.
  • Se permitiría a empresas participar simultáneamente en tanto FASE 1 (empleados suspendidos) como FASE 2 (empleados activos).
  • Pequeñas empresas y microempresas podrían pagar el ITBIS en base trimestral, no mensual.

Creación de fondo de garantías:

  • Gobierno ofrece 50% de garantía en préstamos con la banca de pequeñas y microempresas.
  • Con el apoyo de organismos multilaterales, se avala cartera de hasta RD$ 125,100 millones.
  • Se destinarían inicialmente los fondos a refinanciar préstamos vigentes.

¿Por qué el precio del petróleo se tornó a negativo?

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Por primera vez en la historia, el precio del petróleo se tornó negativo al cierre del día de ayer. ¿Qué significa esto?

El petróleo, igual que el oro, azúcar, trigo y maíz, no tiene un precio fijo, sino muchos precios cuando compradores y vendedores pactan operaciones. En el mercado financiero, el derecho a comprar y vender petróleo (u otra mercancía) se pacta en contratos especializados llamados “futuros”; el precio de estos derechos a comprar o vender en una fecha específica es lo que usualmente se conoce como el precio de la mercancía.

Los jugadores en el mercado de petróleo

En el mercado de futuros hay dos tipos de participantes: Primero, están los que realmente desean “tocar” la mercancía por la naturaleza de su negocio, como productores, importadores de petróleo y refinerías.

Segundo, están los que utilizan el futuro como una forma de hacer apuestas sobre la dirección del precio sin que esto esté ligado a su actividad económica principal (comúnmente llamados especuladores).

En un mercado normal, durante los días antes de que venza un contrato de futuros los especuladores progresivamente venden sus posiciones a compradores reales. Dada la situación del COVID-19, este mes no encontraron suficientes compradores, ya que igual que en República Dominicana, en el mundo completo el consumo de combustibles está en su mínimo.

Dado que quien mantenga el contrato en su posesión debe aceptar la entrega física de la mercancía en Cushing, Oklahoma (Estados Unidos), los agentes empezaron a vender el petróleo de manera masiva en un mercado donde no había suficientes compradores.

¿Por qué se tornó negativo el precio?

 Dada la situación de pandemia, los tanques de almacenamiento de petróleo están copados en su capacidad, por lo que quien reciba petróleo hoy tiene que costear su almacenaje, que actualmente es relativamente costoso. Frente al prospecto de recibir una mercancía con un alto costo de almacenaje, los agentes estuvieron dispuestos a pagar por desprenderse de su derecho a comprar crudo, ya que esto sería menos costoso que almacenarlo, sumado a cierto elemento de pánico en el mercado.

República Dominicana coloca US$ 2,500 MM en bonos soberanos

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El 23 de enero de 2020 la República Dominicana emitió exitosamente US$ 2,500 millones en bonos soberanos, distribuido en US$ 1,000 millones a 4.5% a 10 años y US$ 1,500 millones a 5.875% a 40 años. Esta emisión a 40 años constituye un hito en el desarrollo de República Dominicana como emisor en el mercado internacional, siendo la colocación con el plazo más extenso en toda la historia del país.

El rendimiento de 4.5% de la colocación de bonos soberanos de República Dominicana a 10 años es similar al de los bonos ya cotizando en el mercado internacional en esa misma madurez, actualmente alrededor de 4.553%. Sin embargo, en el caso de la emisión a 40 años con un rendimiento de 5.875%, este rendimiento se encuentra incluso por debajo de la madurez estimada a 30 años, que actualmente se ubica en 6.02%; la disminución en la tasa a este tenor refleja la alta demanda de los bonos por parte de los inversionistas internacionales, que estuvieron dispuestos a pagar un precio por encima de los demás bonos equivalentes en el mercado.

La colocación es especialmente estratégica porque aprovecha un momento en que el mercado internacional ha facilitado una reducción del riesgo país de República Dominicana desde 3.6% en diciembre de 2019 a 3.3% en enero de 2020, en agregado a que la curva de rendimiento de Estados Unidos ha disminuido 100 puntos (1%) desde el mismo mes del año pasado (en el caso de la madurez de 30 años).

El contraste de la emisión de bonos soberanos denominados en USD de República Dominicana en el mercado internacional a 4.5% a 10 años, con su equivalente en el mercado local en DOP, actualmente alrededor de 9.89%, arroja una tasa de depreciación del tipo de cambio peso-dólar esperada de 5.39%, efectivamente cercana a la depreciación durante los últimos 12 meses, que se ubica en 5.32%.

El seguimiento continuo al mercado financiero local e internacional, junto con los fundamentos económicos de la economía mundial y dominicana, son clave para anticipar y aprovechar coyunturas de mercado como esta y las señales que brinda a los inversionistas, empresas, hogares y hacedores de política.

Fuente: Dirección General de Crédito Público


Las apreciaciones expresadas en este artículo no constituyen bajo ningún concepto recomendaciones que puedan utilizarse como punto de partida sobre decisiones inversión, gestión empresarial, finanzas personales o cualquier otro tipo de decisión. Este artículo es solamente un ejercicio intelectual y de opinión sin ningún fin de asesoría o toma de decisión. Esta publicación podría modificarse posterior a su publicación en la medida que se conozca nueva información sobre la emisión y sus condiciones.

La curva de indiferencia

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A la hora de analizar la forma en que los consumidores toman decisiones, un concepto clave es la curva de indiferencia, que completa el análisis hecho anteriormente sobre la restricción presupuestaria.

La idea de una curva de indiferencia consiste en que los consumidores son capaces de definir diferentes canastas de bienes y servicios entre las que son indiferentes. Como ejemplo extremo, y trivial, se puede definir el problema de elegir entre vasos de agua y galletas. Existe cierta relación de intercambio entre ambos bienes, de forma que la ausencia de un vaso de agua se puede contrarrestar, en términos de utilidad (otra palabra en lenguaje económico para la felicidad), con cierta cantidad de galletas.

Una característica ampliamente aceptada de las curvas de indiferencia es que cuando las canastas de bienes se mueven hacia valores extremos, la tasa de intercambio entre los bienes tiende a infinito. Por ejemplo, en la medida que una persona cada vez acepta menos vasos de agua, necesita muchas más galletas para compensar la utilidad perdida. De hecho, en el límite (cuando no tiene agua), no existe cantidad de galletas suficiente para compensar la ausencia de agua.

La forma en que el concepto de curva de indiferencia enlaza con el de restricción presupuestaria es que los consumidores, habiendo definido mentalmente las relaciones entre los distintos conjuntos de bienes y servicios entre los que son indiferentes, adquieren aquel que les brinda la mayor utilidad, y a la vez no supera su restricción presupuestaria. De esta forma los consumidores logran la asignación más eficiente de sus recursos limitados.

Solvencia y Liquidez

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La solvencia y la liquidez son dos conceptos que reflejan la situación financiera de una empresa y/o una persona; son conceptos simples que a veces se cofunden entre sí, por eso aclararlos apoya en gran medida la educación financiera de las personas y por tanto el buen manejo de sus finanzas personales y las finanzas de las compañías que poseen.

La solvencia y la liquidez hablan sobre la capacidad de cumplir con obligaciones asumidas. Sin embargo, mientras que la solvencia explica la capacidad (o no) de pago de las obligaciones de largo plazo, la liquidez se concentra en la capacidad de pago en el corto plazo.

Para explicar mejor el concepto, podemos pensar en dos compañías. La primera posee más activos que pasivos, lo que significa que es solvente (en el largo plazo sus obligaciones están cubiertas), sin embargo, posee deuda de corto plazo que no puede cubrir con sus activos de corto plazo (efectivo, por ejemplo), lo que la hace ilíquida. La segunda compañía tiene compromisos de corto plazo que sí puede cubrir (tiene liquidez), pero sus obligaciones totales (pasivos), son mayores a sus activos, haciendo que su valor en libro (patrimonio) sea negativo; esta compañía es insolvente.

Los dos ejemplos ayudan a ilustrar que las dos condiciones de insolvencia e iliquidez no están necesariamente atadas entre sí, y pueden darse por separado. El ejemplo clásico de un problema de iliquidez en una compañía que es solvente es cuando ocurre una corrida bancaria: En la medida que todas las personas acuden al banco para retirar sus fondos, la institución no pose liquidez suficiente para cumplir con esta obligación. Sin embargo, la institución sí posee más activos que pasivos, ya que, aunque no puede cobrarlos de inmediato, tiene cuentas por cobrar en el futuro por todos los pagos esperados de sus préstamos e inversiones.

La importancia de manejar ambos conceptos es que son parte esencial de un buen manejo de las obligaciones de las compañías y las personas. La gestión responsable y eficiente de los compromisos de corto y largo plazo es clave para asegurar el éxito de cualquier emprendimiento.

Fecha de publicación original: 13 de julio, 2016

¿Fue oportuna la colocación de bonos soberanos?

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La colocación de bonos por US$ 2,500 millones en el mercado internacional del Estado Dominicano fue oportuna, al analizar las condiciones logradas, la situación actual de los mercados, y el nivel de confianza que refleja sobre la capacidad de pago del país.

De los US$ 2,500 millones colocados en el mercado internacional, US$ 1,000 correspondieron a un bono en moneda dominicana a 7 años a una tasa de 9.75%, y US$ 1,500 millones en dólares estadounidenses a 30 años a una tasa de 6.492%. La confianza de los inversionistas internacionales se notó tanto en la sobredemanda a la que se enfrentó el proceso de colocación, siendo una vez y media lo ofertado para los bonos en pesos y dos veces y media lo ofertado para los bonos en dólares, como en la disposición del mercado para aceptar títulos denominados en pesos.

La coyuntura internacional ha impulsado el rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a la baja, disminuyendo desde más de 3.3% a finales de 2018 hasta 2.7% en la fecha de colocación. De manera simultánea, el riesgo país percibido de República Dominicana, medido a través de la diferencia entre el rendimiento de sus bonos internacionales contra los bonos de EE. UU. por el Emerging Markets Bond Index (EMBI), se encuentra alrededor de uno de sus niveles históricos más bajos al compararse con el riesgo de Latinoamérica completa. La colocación a 30 años a 6.492%, al compararse frente al 2.7% de los bonos de EE. UU. al mismo plazo, resulta en un EMBI (percepción de riesgo) implícito de 3.8%.

Si se analizara el rendimiento de los bonos del país actualmente en el mercado internacional y se extrapola una colocación hipotética, se encontrará una tasa de alrededor de 6.6%, por encima de la lograda en este ejercicio de colocación, reflejando el apetito del mercado por bonos dominicanos.

La colocación de bonos en pesos dominicanos a 9.75% a 7 años contrasta con la curva local de Hacienda, que a ese plazo se ubica actualmente alrededor de 9.16%. Aquí se refleja el impacto del riesgo cambiario en los inversionistas externos, que es más alto que para los locales. El evento hace eco de la primera colocación de bonos soberanos denominados en pesos en febrero de 2018, a una tasa de 8.9% a 5 años, igual por encima del rendimiento de 8.15% que rentaban los bonos locales de Hacienda al mismo plazo.


Las apreciaciones expresadas en este artículo no constituyen bajo ningún concepto recomendaciones que puedan utilizarse como punto de partida sobre decisiones inversión, gestión empresarial, finanzas personales o cualquier otro tipo de decisión. Este artículo es solamente un ejercicio intelectual y de opinión sin ningún fin de asesoría o toma de decisión.

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¿Se avecina una crisis?

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Quizás no se avecina una crisis para República Dominicana, pero hay indicios de una en el mundo. Actualmente la bolsa norteamericana ha perdido alrededor de 14% de su valor (aproximadamente 1.3 US$ trillones) desde octubre, la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos está prácticamente invertida, y el precio del petróleo, uno de los indicadores por excelencia de las expectativas de crecimiento mundial, ha perdido 40% de su valor durante los últimos tres meses. Es cierto que los economistas predecimos nueve de las últimas cinco recesiones, pero mantenerse alerta nunca está de más.

Aunque quizás no podamos apuntar a la situación actual y pronosticar lo peor, definitivamente no es un momento riesgo mundial bajo. Esta coyuntura, sin embargo, ha tenido ya impactos tantos positivos como negativos en la República Dominicana. En lado negativo, un vistazo a las utilidades de las empresas financieras internacionales al cierre de 2018 dirá que, para aquellos que tienen inversiones fuera del país, el año fue bastante difícil. En el lado positivo, la disminución drástica del precio del petróleo en 40% ha significado un ahorro en costos al que probablemente puede atribuirse una parte del crecimiento de 7% con que el Banco Central estima cerró el 2018, principalmente en el último trimestre.

¿Qué puede hacer el Gobierno Dominicano frente a todo esto? Aprovechar la coyuntura y comprar petróleo a futuro, ya que no todos los años se ven precios en los alrededores de US$40 por barril. También debe prepararse para la época de vacas “no tan gorditas”, como las que vimos en el pasado reciente (que podría ser descrito como uno de los períodos de bienestar económico más duraderos de la historia económica dominicana), pero donde no se realizaron todas las reformas necesarias.

¿Qué podrían hacer algunas empresas -con cierto grado de sofisticación en sus finanzas? Evaluar la posibilidad de comprar petróleo a futuro si tiene un peso importante en sus costos. Definitivamente prepararse para la posibilidad de una desaceleración en sus operaciones en la medida que dependa de ventas al extranjero que sean sensibles al crecimiento mundial (es importante aclarar que muchas no lo son). Para los atrevidos, un mercado bursátil deprimido es un momento idóneo para comprar acciones; particularmente el sector financiero y de tecnología en la bolsa de EE. UU. se han contraído bastante, dando paso a valoraciones atractivas para invertir a largo plazo.

¿Y el ciudadano de a pie? Mantenerse informado sobre el panorama económico y financiero local e internacional no es un mal primer paso, y organizar sus finanzas siempre es prudente. Siendo realista, la economía dominicana ha mostrado gran resiliencia ante turbulencia en los mercados globales, así que en ausencia de factores de riesgo más agudos en el panorama internacional (que ahora mismo no parecen existir), un desempeño negativo del mercado laboral dominicano, que finalmente es del que la mayoría de las personas dependen, no sería apreciable.


Las apreciaciones expresadas en este artículo no constituyen bajo ningún concepto recomendaciones que puedan utilizarse como punto de partida sobre decisiones inversión, gestión empresarial, finanzas personales o cualquier otro tipo de decisión. Este artículo es solamente un ejercicio intelectual y de opinión sin ningún fin de asesoría o toma de decisión.

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