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Operaciones fiscales en el panorama actual

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La coyuntura actual ha generado un importante interés al análisis de las cuentas fiscales del Estado dominicano. Luego de la campaña mediática negativa al turismo dominicano y la desaceleración del crecimiento interno, los ingresos fiscales recibieron importantes disminuciones durante 2019 (con pérdidas estimadas en RD$1,000 millones según lo reportado por la DGII). Con ello, el Estado se vio en la necesidad de aprobar un presupuesto complementario, elevando el déficit presupuestado de 1.7% a 2.2% del PIB. Ante ese entorno de desaceleración económica, el cierre de la economía dominicana impacta de nuevo las cuentas fiscales incrementando el déficit y las necesidades de financiamiento.

La esperada recuperación del turismo y la reactivación económica durante 2020 suponía un mayor nivel de ingresos en el presente año. Sin embargo, los escenarios más conservadores hacen esperar caídas de los ingresos tributarios entre 1.0%-1.5%.

Más importante aún, el sector público ha tenido que modificar su política de gasto considerablemente, reorientándose hacia el sector salud (materiales, sueldos e inversión pública). Además, los programas de transferencias gubernamentales “Quédate en casa” y FASE también representarán un importante incremento sobre el gasto corriente. Los programas buscan subsanar la menor percepción de ingresos de más de 1.5 millones de hogares a través de un mayor gasto en transferencias (RD$5,000-RD$7,000 mensuales por persona para “Quédate en Casa” y RD$5,000-RD$8,500 mensuales por empleado para FASE).

Al mismo tiempo, otro cambio no anticipado durante el 2020 es la disminución de los precios de petróleo (US$57.1 por barril en Nov-19 a US$18.2 en abril-20) que pudiera representar importantes reducciones del subsidio eléctrico (que ascendió en 2019 a unos US$ 28 mil millones).

El potencial déficit buscará financiarse a través de RD$12 mil millones provenientes del Banco Central, US$150 millones del Banco Mundial y RD$ 12 mil millones del exceso de reservas del Instituto Do­minicano de Prevención y Protección de Riesgos Laborales (IDOPPRIL), según lo ha asegurado el presidente Danilo Medina en su primer discurso ante la pandemia. Sin embargo, una extensión de la situación actual producto de nuevos brotes por violación de cuarentena pudieran incrementar las necesidades de los hogares y de financiamiento por parte del sector público, agravando el impacto económico de la pandemia sobre República Dominicana. En el caso de prolongamiento, los organismos internacionales como el Fondo Monetario Internacional (FMI) destinan líneas de crédito a los países emergentes.

A pesar de que el Estado dominicano ya solicitó US$650 millones al FMI (lo que equivale a un 100% de la cuota del país frente al FMI) a través de su Instrumento de Financiamiento Rápido, todavía existe margen de redistribución del gasto e incluso oportunidades para plantear sobre la mesa oportunidades de reformas fiscales y laborales que pudieran impulsar la economía dominicana a niveles previos de crecimiento. Empero, incluso con potenciales recortes de gastos, se espera que este aumente de un escenario presupuestado de 17.1% (como porcentaje de PIB) a escenarios más adversos de 21.8%.

Existe mucha incertidumbre respecto al panorama actual. El impacto económico dependerá de cuánto tiempo se mantengan la economía dominicana y las grandes potencias en cuarentena. Lo más importante para mitigar el deterioro económico de todos los agentes (hogares, empresas, sistema financiero, gobierno) es aportar a un buen desenvolvimiento del distanciamiento, ser pacientes y continuar siguiendo las directrices de las autoridades.

 

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Resultados de la economía dominicana en 2019 – datos preliminares

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De acuerdo con los resultados preliminares de la economía dominicana presentados en la rueda de prensa del Banco Central, en el 2019 se experimentó una expansión interanual de 5.1%, por encima del promedio de la región y siendo el país de mayor crecimiento económico en América Latina.

Dicha variación fue sustentada, principalmente, por el sector Construcción que arrojó un crecimiento acumulado de 10.5% respecto a 2018; a este le siguen los Servicios Financieros (9%) y la Manufactura Local que, aunque no mostró un gran cambio, este tuvo una gran incidencia sobre el comportamiento del Producto Interno Bruto (PIB).

En el sector de Hoteles, Bares y Restaurantes se observó una leve desaceleración a 0.3% con relación a 2018 debido a los casos frecuentes de decesos de turistas en hoteles del país y a la desaceleración económica en los principales mercados emisores: Estados Unidos y Europa.

Es importante resaltar que las medidas de flexibilización monetaria tomadas por el Banco Central con el fin de dinamizar la economía, como la reducción en la tasa de política monetaria en 100 puntos básicos y la liberación de encaje por RD$34,365 millones, beneficiaron sustancialmente los sectores de Comercio, Consumo y Construcción –especialmente la construcción de viviendas–.

Asimismo, el sistema financiero de la República Dominicana presentó indicadores favorables de solvencia (17.2%), morosidad (1.6%), rentabilidad sobre las utilidades (19%) y rentabilidad sobre los activos (2.3%).

A pesar del incremento en las exportaciones (8.7%), remesas familiares (9.1%) e Inversión Extranjera Directa (18.8%), el sector externo mostró un déficit de la Cuenta Corriente –representando aproximadamente 1.4% del PIB– como consecuencia de la reducción en los ingresos por turismo. En el mismo sentido, las reservas internacionales culminaron el año en US$8,781.8 millones para un crecimiento interanual de 15%.

Los conflictos geopolíticos a nivel internacional (Estados Unidos vs. China, Estados Unidos vs. Irán, entre otros), la transición política en el país, la ineficiencia en la inversión pública, la baja presión tributaria y el desarrollo del sector turístico nacional son factores claves que determinarán el desempeño de la economía dominicana en el futuro.


Las apreciaciones expresadas en este artículo no constituyen bajo ningún concepto recomendaciones que puedan utilizarse como punto de partida sobre decisiones inversión, gestión empresarial, finanzas personales o cualquier otro tipo de decisión. Este artículo es solamente un ejercicio intelectual y de opinión sin ningún fin de asesoría o toma de decisión. Esta publicación podría modificarse posterior a su publicación en la medida que se conozca nueva información sobre la emisión y sus condiciones.

¿Se avecina una crisis?

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Quizás no se avecina una crisis para República Dominicana, pero hay indicios de una en el mundo. Actualmente la bolsa norteamericana ha perdido alrededor de 14% de su valor (aproximadamente 1.3 US$ trillones) desde octubre, la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos está prácticamente invertida, y el precio del petróleo, uno de los indicadores por excelencia de las expectativas de crecimiento mundial, ha perdido 40% de su valor durante los últimos tres meses. Es cierto que los economistas predecimos nueve de las últimas cinco recesiones, pero mantenerse alerta nunca está de más.

Aunque quizás no podamos apuntar a la situación actual y pronosticar lo peor, definitivamente no es un momento riesgo mundial bajo. Esta coyuntura, sin embargo, ha tenido ya impactos tantos positivos como negativos en la República Dominicana. En lado negativo, un vistazo a las utilidades de las empresas financieras internacionales al cierre de 2018 dirá que, para aquellos que tienen inversiones fuera del país, el año fue bastante difícil. En el lado positivo, la disminución drástica del precio del petróleo en 40% ha significado un ahorro en costos al que probablemente puede atribuirse una parte del crecimiento de 7% con que el Banco Central estima cerró el 2018, principalmente en el último trimestre.

¿Qué puede hacer el Gobierno Dominicano frente a todo esto? Aprovechar la coyuntura y comprar petróleo a futuro, ya que no todos los años se ven precios en los alrededores de US$40 por barril. También debe prepararse para la época de vacas “no tan gorditas”, como las que vimos en el pasado reciente (que podría ser descrito como uno de los períodos de bienestar económico más duraderos de la historia económica dominicana), pero donde no se realizaron todas las reformas necesarias.

¿Qué podrían hacer algunas empresas -con cierto grado de sofisticación en sus finanzas? Evaluar la posibilidad de comprar petróleo a futuro si tiene un peso importante en sus costos. Definitivamente prepararse para la posibilidad de una desaceleración en sus operaciones en la medida que dependa de ventas al extranjero que sean sensibles al crecimiento mundial (es importante aclarar que muchas no lo son). Para los atrevidos, un mercado bursátil deprimido es un momento idóneo para comprar acciones; particularmente el sector financiero y de tecnología en la bolsa de EE. UU. se han contraído bastante, dando paso a valoraciones atractivas para invertir a largo plazo.

¿Y el ciudadano de a pie? Mantenerse informado sobre el panorama económico y financiero local e internacional no es un mal primer paso, y organizar sus finanzas siempre es prudente. Siendo realista, la economía dominicana ha mostrado gran resiliencia ante turbulencia en los mercados globales, así que en ausencia de factores de riesgo más agudos en el panorama internacional (que ahora mismo no parecen existir), un desempeño negativo del mercado laboral dominicano, que finalmente es del que la mayoría de las personas dependen, no sería apreciable.


Las apreciaciones expresadas en este artículo no constituyen bajo ningún concepto recomendaciones que puedan utilizarse como punto de partida sobre decisiones inversión, gestión empresarial, finanzas personales o cualquier otro tipo de decisión. Este artículo es solamente un ejercicio intelectual y de opinión sin ningún fin de asesoría o toma de decisión.

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Señales de alerta en la deuda de los hogares dominicanos

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La carga financiera de los hogares es una variable que tiene que vigilarse con mucho detenimiento a la hora de formar expectativas sobre el comportamiento de los consumidores. Al caso de República Dominicana, es especialmente importante prestarle atención, ya que es razonable esperar que suba de manera más acelerada en el futuro próximo.

Estimar la carga financiera de los hogares es una tarea que requiere de diferentes insumos. Primero, es necesario calcular la masa salarial total mensual de los hogares dominicanos. A través de las encuestas de trabajo del Banco Central de la República Dominicana (BCRD) se puede construir una estimación de la masa salarial a partir de las horas trabajadas, el ingreso por hora promedio y la cantidad de ocupados ─que fueron en 2017 igual a 41.1 horas semanales, RD$99.28 por hora en ingresos y 4.35 millones de ocupados respectivamente─, lo que resulta en una masa salarial de RD$76.3 mil millones al mes.

A partir de los datos de la Superintendencia de Bancos (SIB) se puede construir una serie de pagos de intereses mensuales promedio por concepto de préstamos hipotecarios y de consumo, que para el cierre de 2017 ascendía a RD$7.2 mil millones, equivalente al 9.4% de la masa salarial estimada. Medida de esta manera, la carga financiera de los hogares no ha aumentado mucho históricamente. Desde 2006 ─año en que la carga era igual a 7.5%─ apenas ha incrementado menos de 2%.

Para entender la invariabilidad de la carga financiera a la fecha, desde un período en que la deuda de las familias aumentó casi dos veces y media más que la masa salarial, se hace necesario analizar el segundo componente del pago de intereses: la tasa de interés.

Desde 2006 la tasa de interés promedio ponderada de los préstamos de consumo e hipotecarios ha disminuido desde 29% a 20%, una reducción de casi un tercio. La reducción de la tasa de interés promedio responde, principalmente, a un control efectivo y oportuno de la inflación en el país, especialmente después del año 2012, en que el BCRD adoptó un esquema de metas de inflación.

La baja relativamente constante de la tasa de interés promedio de la cartera de préstamos de los hogares, sin embargo, podría ser un fenómeno único en la historia financiera dominicana. La inflación comienza a repuntar y el futuro habla de aumentos graduales de las tasas de política monetaria internacionales, lo que empujaría al alza las tasas de interés en el país.

Es por esto por lo que vigilar el nivel de endeudamiento de los hogares es tan importante, ya que es posible verse rápidamente en una situación de sobreendeudamiento, reflejada a través de un aumento de la morosidad (lo que perjudicaría los estados de resultados de la banca privada de manera marcada). A este análisis habría que agregar el hecho de que las estadísticas de la SIB no muestran el endeudamiento total de los hogares, ya que no contiene información sobre el mercado informal al que acuden con frecuencia los hogares no bancarizados a tasas significativamente más altas que en el mercado formal.

Repensar las políticas de impulso al crédito, que en los últimos años se han enfocado mucho al consumo, es crucial para asegurar la sostenibilidad de la deuda privada en República Dominicana.

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¿A qué se dedica un Banco Central?

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Un banco central es una institución autónoma que forma parte del sector público y que es responsable de gestionar la moneda de los países y controlar la cantidad de dinero en circulación bajo sistemas de dinero fiduciario. El objetivo principal de la mayoría de los bancos centrales del mundo es mantener la estabilidad de los precios de la economía o de velar por el pleno empleo en algunos casos.

Regularmente, los bancos centrales no guardan depósitos de particulares ni tampoco otorgan préstamos a los mismos; este realiza transacciones con la banca y con el resto del sector público.

Para cumplir con su objetivo, estos organismos tienen el poder de modificar la cantidad de dinero que está en manos del público y las reservas legales que tienen los bancos comerciales en el banco central.  Lo anterior se realiza con la compra o venta de activos al público.

¿Cuáles son las operaciones principales que hace un BC para modificar el dinero circulante?

1) Las operaciones de mercado abierto,

transacciones a través de las que se compran y venden bonos en el mercado abiertamente. Estas modifican el dinero porque cuando un BC compra bonos de deuda del público, introduce dinero en circulación a la economía; por el contrario, cuando vende estos instrumentos recoge liquidez por el monto en el que se transa este instrumento. Se considera que esta es la herramienta más importante con la que cuentan las autoridades monetarias para llevar a cabo su rol.

2) Las operaciones de descuento,

por medio de estas se le presta dinero a la banca privada, quienes recurren a esta opción para cumplir con las condiciones de liquidez que les exige la ley. La banca privada también tiene la opción de depositar sus excesos de liquidez al final de cada día a cambio de una tasa de interés conocida como tasa de descuento (o tasa de política monetaria en el caso dominicano).

3) Operaciones en moneda extranjera,

que permiten a los bancos centrales comprar o vender activos denominados en moneda extranjera.

El Banco Central de República Dominicana (BCRD) tiene como objetivo número uno de política la estabilidad de precios, desde que en 2012 se formalizó la adopción del esquema de metas de inflación para la ejecución de la política monetaria (se acuerda mantener como fin principal una inflación en 3% a 5%). Como instrumento para lograr la estabilidad de los precios, se realiza mensualmente una revisión de la tasa de descuento (tasa de política monetaria). Garantizar este objetivo supone velar por otros factores que afectan el nivel de precios de la economía dominicana.

 

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¿Hacia dónde van los préstamos del país?

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Ante las numerosas facilidades crediticias que intentan dinamizar el crecimiento del país, resulta primordial estudiar el comportamiento reciente de los préstamos privados para poder predecir cuál será el comportamiento de la economía y tomar decisiones acertadas en nuestros hogares y empresas. Con esta nueva entrada, visualizaremos la reacción del crédito en esta coyuntura y su penetración a los sectores productivos entre mayo y noviembre del 2017.

Las instituciones que conceden préstamos pueden ser clasificadas en dos tipos: los bancos múltiples y las otras sociedades de depósito, tanto en moneda nacional como extranjera. Podemos notar como, para la fecha de análisis más del 70% de la cartera de los bancos múltiples está denominado en moneda nacional.  No obstante, se observa que el 99% de la cartera de las otras sociedades de depósito está en moneda nacional.

Desde una perspectiva macro sectorial, se puede visualizar que el de mayor participación en la cartera es el sector de Otros con un 45% del total. La misma está compuesta por: otros préstamos de consumo (RD$206,682 millones), adquisición de viviendas (RD$163,305 millones) y tarjetas de crédito (RD$47,815 millones) ─destinos que mantienen una importante participación en la economía dominicana─. Dentro de servicios, se encuentra el comercio, el cual posee en promedio cerca de la mitad del total de préstamos facilitados a este macro sector, con montos promedios de RD$165,897 millones.

El 1ro de agosto se hizo efectivo la reducción de 2.2 puntos porcentuales en el coeficiente del encaje legal, indicando así que se liberaron recursos por un monto de RD$25,536 millones (con desembolsos agropecuarios y recuperaciones de disposiciones anteriores). Mediante la nueva medida de flexibilización monetaria, el Banco Central propicia el aumento del crédito para incentivar el consumo, la inversión y a su vez una mejor producción nacional futura.

En general, la mayor variación de la cartera de agosto a noviembre la experimentó el sector agropecuario, incrementando la media de préstamos mensuales en RD$1,119 millones desde agosto a noviembre para bancos múltiples en monedas nacionales. La cartera promedio de energía y agua a través la banca múltiple en ambas monedas, repuntó a partir de agosto en RD$2,493 millones.

El Banco Central dispuso facilidades al sector manufacturero para desembolsar un total de RD$4,000 millones por concepto de crédito, sin embargo, no se han registrado aumentos significativos reciente en estos préstamos. Las disposiciones crediticias actuales que velan por la estabilidad económica del país sugieren inclusividad en los incentivos que a largo plazo aportarán a la economía del país.

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Banco Central realiza recompra de títulos por RD$10 mil MM

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El Banco Central de la República Dominicana (BCRD) recientemente (24 de mayo de 2015) realizó operaciones de re-compra de bonos del mismo organismo monetario por un valor de RD$10 mil MM. Esta operación implica que el BCRD compra al mercado títulos que fueron emitidos por ellos mismos, efectivamente reduciendo el monto de los certificados en circulación.

Debajo se graficaron los rendimientos ponderados publicados por el BCRD:

rendimiento operacion de recompra

 

También, incluimos las tablas de los resultados con el detalle:

subasta 1 bcrd recompra

subasta 2 bcrd recompra

Fuente: Banco Central de la República Dominicana

Tasa Política Monetaria

¿Por qué subió la tasa el Banco Central?

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¿Por qué subió la tasa el Banco Central? Responder esta pregunta es más fácil que responder la anterior: ¿por qué bajó la tasa el Gobernador?

Para muchos fue una sorpresa el incremento en 2% de la tasa de política monetaria, uno de los mayores incrementos desde septiembre del 2005. Adicionalmente el BC decidió incrementar los certificados, y expresó su capacidad de intervenir en el mercado de divisas. Una política monetaria restrictiva a todas luces.

Es importante observar que la inflación anualizada al mes de julio 2013 fue de 5.67% y si excluimos precios de combustibles y alimentos la inflación fue de 6.10%. Ambos incrementos en precio se sitúan por encima de la meta de inflación del BC. Mantener baja la depreciación de la moneda ha sido siempre un objetivo implícito del BC, como ancla importante para mantener bajos niveles de inflación.

Los resultados del primer trimestre muestran una reducción importante en nuestras fuentes de generación de divisas: caída en exportaciones nacionales, desaceleración de exportaciones netas de zonas francas, disminución de Inversión Extranjera, caída en el flujo de capitales a corto plazo. La situación con Haití deteriora más nuestra capacidad de generar divisas. Estamos claramente frente a un problema de oferta.

A lo anterior se añade el impacto de la flexibilización de políticas sobre las importaciones, que motivó una mayor demanda de divisas. Adicionalmente la depreciación del dólar internacionalmente ha incrementado el precio de los insumos de producción local y el precio de nuestras importaciones chinas, así como los conflictos impactaran los precios del petróleo. Todo ejerce presión sobre la inflación, el objetivo primordial del Banco Central.

Claramente estamos frente a un dilema de inflación vs. crecimiento (empleo). La estabilidad de precios es importante para garantizar la capacidad de compra de los dominicanos que generan ingresos. Por otro lado, el aumento de las tasas de interés reduce el consumo, la capacidad de endeudamiento de las personas y las empresas y posterga las decisiones de inversión. Se reduce así la disposición a contratar y los planes de expansión a corto plazo.

Como salimos de esto? Por un lado la situación externa, aunque lentamente, está mejorando, lo que podría incrementar nuestras exportaciones y el turismo; la depreciación del dólar frente al euro incentiva el turismo europeo y la depreciación que hasta ahora lleva el peso incentiva el turismo americano. El gasto del Gobierno ayuda en el proceso, aunque la menor actividad económica impacta sus ingresos y presiona el déficit.

A mediano plazo necesitamos aumentar la inversión privada y producir mucho más. Para esto es necesario aumentar la productividad de nuestra economía, es decir producir más a menores costos. Esto solamente se logra quitando distorsiones, mejorando la calidad de la mano de obra, y creando un clima de inversión adecuado. Las reformas no son necesarias, son URGENTES.